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摘要

REPORT SUMMARY

REPORT SUMMARY

在城鎮(zhèn)化進程的推動下，水務行業(yè)持續(xù)擴容央企信托-山東濰坊地級市AAA；穩(wěn)增長背景下，水務行業(yè)投資有望保持增長。水務行業(yè)周期性弱，呈現區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭并存的競爭格局。城市供水固定資產投資增幅較大，未來鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水和污水處理固定資產投資需求依然較大。2021年央企信托-山東濰坊地級市AAA我國重點城市居民用水價格相對穩(wěn)定，在充分發(fā)揮市場機制進行水價改革的政策指引下，未來水價調整節(jié)奏有望加快。

從樣本水務企業(yè)情況來看，水務企業(yè)收入和利潤均呈現增長態(tài)勢，獲現能力強。同時，隨著項目投資需求的增加，水務企業(yè)投資活動現金流出規(guī)模較大，未來幾年產能將進一步釋放。大規(guī)模的投資支出導致水務企業(yè)債務負擔逐步上升，其中跨區(qū)域投資的水務企業(yè)債務負擔上升明顯，但行業(yè)整體償債能力仍然較好。2021年以來，水務行業(yè)債券發(fā)行仍向高級別主體集中，同級別主體發(fā)行利率差異較大，行業(yè)利差整體穩(wěn)定。隨著項目投資的持續(xù)推進，需關注部分水務企業(yè)資金平衡和現金回流情況。

一、行業(yè)發(fā)展情況

（一）水務行業(yè)概況

水務行業(yè)產業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應和污水處理等環(huán)節(jié)。產業(yè)鏈的最上游是水源的獲取；水資源的豐富程度、水質的優(yōu)劣直接影響水務行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產的成本。水務行業(yè)下游主要是城鎮(zhèn)居民生活、生產等方面用水需求，城鎮(zhèn)人口的增長，環(huán)保節(jié)水等政策的要求對水務行業(yè)下游需求端產生重要影響。

從上游水源供給方面來看，我國水資源總量豐富，開發(fā)總量在20%~25%之間。水資源主要分布在南方區(qū)域，北方僅占水資源總量的20%，區(qū)域分布不均衡。根據《中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2020年，我國地表水中Ⅰ~Ⅲ類水質占比83.4%，較2019年上升8.5個百分點，地表水質有所改善，但南北方水質存在較大差異。

從需求端來看，水務行業(yè)產業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產等方面用水，受新冠疫情、降水偏豐等因素影響，2020年我國總用水總量較2019年減少208.3億立方米；城鎮(zhèn)化進程推動用水人口持續(xù)增長，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端的主要來源。

從污水處理行業(yè)供給端看，2020年，全國城市和縣城污水處理能力2.42億立方米/日，較2019年增長12.56%，我國污水處理行業(yè)仍保持增長。污水處理需求端整體發(fā)展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來源，污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標。2020年，全國城市和縣城污水排放量675.12億立方米，較2019年增長2.77%，較2019年增速有所下降；其中城市污水排放量571.36億立方米，占比84.63%，污水處理行業(yè)需求持續(xù)增長。

（二）宏觀環(huán)境及政策導向

2021年下半年房地產調控措施密集、基礎設施投資表現一般，再加上“能耗雙控”政策升級，中國2021年三季度GDP同比僅增長4.9%，經濟增長放緩。財政方面，2021年1—11月，全國公共財政收入同比增長12.8%，完成全年預算的98%；同期，全國一般公共預算支出21.39萬億元，同比增長2.9%，支出進度為全年預算的85.53%，呈現低速增長的態(tài)勢，不及預期。

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2021年12月，中央經濟工作會議指出，我國經濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，要求明年經濟工作要“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，各方面要積極推出有利于經濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前，要適度超前進行基礎設施建設，在減污、降碳、新能源、新技術、新產業(yè)集群等領域加大投入。在經濟穩(wěn)增長背景下，12月10日，央行宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，引導金融機構積極運用降準資金加大對實體經濟特別是中小微企業(yè)的支持力度；財政部隨后提前下達2022年新增專項債額度，擬投向交通基礎設施、能源、農林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事業(yè)、物流基礎設施、市政和產業(yè)園區(qū)基礎設施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程等九大領域，上述政策環(huán)境預計會帶動水務行業(yè)持續(xù)投資。

國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺水務行業(yè)相關文件，主要通過以下兩個方面確保水務行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。第一， 加快城鎮(zhèn)污水設施建設，加強污水排放監(jiān)測，進行污水處理收費標準改革。相關政策要求要加快推進生活污水收集處理設施改造和建設，規(guī)范工業(yè)污水集中處理設施，監(jiān)測重點排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級政府盡快將污水處理費收費標準調整到位。 第二， 中央預算、地方財政、金融機構和社會資本方等多方參與，解決污水處理、水利設施和生態(tài)治理等項目資金需求。通過政府和社會資本合作方式，吸引社會資本參與農村生活污水治理。對補短板的社會民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例。以上政策將對水務行業(yè)在 擴大產能、提升盈利空間等方面產生重要影響。 擴大產能方面，在加快城鎮(zhèn)污水建設和加強污水排放監(jiān)測等指導下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對象將擴大，需求端的增長將推動城鎮(zhèn)生活和工業(yè)污水處理量的進一步釋放，且在中央預算、地方財政等資金支持下，水務行業(yè)投資將加快進行，從而進一步促進水務行業(yè)產能的提升。 在提升盈利空間方面，在節(jié)水政策下，預期政府可能將通過水價的調節(jié)作用促進節(jié)水目標的實現，水價有望持續(xù)增長。此外，在污水處理收費標準改革政策指導下，要求污水處理費定價機制需要考量補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營成本并合理盈利，該政策預期將有效推進我國水費征收的市場化改革，提升我國水務行業(yè)盈利水平。但考慮到水務行業(yè)涉及國計民生，公益性較強，短期內水價漲幅空間仍有限。

（三）行業(yè)競爭格局

目前，我國行業(yè)內分布的水務企業(yè)大致可分為三種，國有水務企業(yè)（央企和地方國企）、外商投資水務企業(yè)和民營水務企業(yè)。其中，國有地方水務企業(yè)最為普遍，多為所在地方原事業(yè)單位改制形成，其業(yè)務結構相對單一，以服務所在區(qū)域供水和污水處理為主業(yè)，區(qū)域壟斷性突出，是水務行業(yè)的主力軍。部分實力較強的區(qū)域（北京、深圳、成都、重慶等地）地方國有水務企業(yè)和央屬水務企業(yè)基于雄厚的股東背景、資金實力和技術水平，通過并購、合資、參控股、BOT和PPP等手段在全國范圍內或國外異地擴張，獲取供水和污水處理業(yè)務特許經營權，并通過水務衍生行業(yè)拓展成為投資型綜合水務企業(yè)，對原區(qū)域內地方水務企業(yè)產生一定競爭。外資水務企業(yè)往往擁有先進的水務技術和較高的管理水平，尤其在污水處理行業(yè)處于技術領先地位，但進入中國水務市場數量較少。民營水務企業(yè)所占市場份額較小，主要通過PPP模式在污水處理和水環(huán)境治理領域參與競爭，面臨較大投資和回款壓力。未來，區(qū)域壟斷性突出，實力較強的地方國有企業(yè)和央企等行業(yè)龍頭可能利用資金和技術優(yōu)勢積極參與水務衍生行業(yè)投資及財政實力偏弱的區(qū)縣城鎮(zhèn)供排水項目。水務行業(yè)涉及國計民生，競爭格局基本穩(wěn)定，水務行業(yè)整體仍呈現區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭并存的態(tài)勢。

（四）行業(yè)投資

隨著城市化進程推進，城市用水人口持續(xù)增加，城市供水行業(yè)固定資產投資快速增長。2020年城市用水人口增至5.32億人，同比增長2.78%；2020年，我國城市供水管道長度100.69萬公里，較2019年增長9.43%；城市用水普及率進一步上升至98.99%。2020年，城市供水行業(yè)固定資產投資749.4億元，較2019年大幅上升33.81%。

鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水方面，2020年，我國鄉(xiāng)和建制鎮(zhèn)用水人口1.83億人，同比基本持平，主要以鎮(zhèn)為主，鄉(xiāng)用水人口少，且呈下降趨勢；鄉(xiāng)鎮(zhèn)年供水總量145.39億立方米，同比增長1.83%。2020年，我國鄉(xiāng)、鎮(zhèn)的用水普及率分別為83.5%和89.1%，較城市98.99%的用水普及率尚有差異，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水市場尚有一定開發(fā)空間。

此外，根據我國節(jié)水政策要求，到2017年全國公共供水管網漏損率控制在12%以內；到2020年控制在10%以內，水資源節(jié)約和循環(huán)利用達到世界先進水平；2019年，我國公共供水管網漏損率達14.12%，進度與政策要求相比較為滯后，未來城市老舊供水管網改造仍將是水務行業(yè)投資的重要內容。

2020年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產投資規(guī)模為1043.4億元，同比增長29.83%。根據《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，我國污水基礎設施建設主要是補短板，投資強度較“十三五”期間有所下降，預計未來污水處理能力仍將保持增長，但增速將有所放緩。對于財力較弱區(qū)域污水處理費回款情況和PPP項目投資壓力仍應保持關注。

（五）水價變動

我國水價主要由自來水費、水資源費和污水處理費構成，水價仍然由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定。

截至2021年9月底，我國重點城市居民生活用水平均自來水價格為2.33元/立方米，居民生活用水水價整體呈現小幅上漲趨勢。從自來水價格排名來看，京津冀、河南、山東等水資源匱乏區(qū)域城市自來水價格明顯高于其他城市。2020年以來，在全國省會城市和計劃單列市中，昆明市將第一階段供水價格從2.45元/立方米調整至3.20元/立方米，上海市擬將第一階段供水價格從1.92元/立方米調整至2.27元/立方米，其他省會城市和計劃單列市自來水價格保持穩(wěn)定。

近年來，國務院等有關單位發(fā)布多項文件，要求提高節(jié)水意識，充分發(fā)揮市場機制進行水價改革；加快建立健全以“準許成本加合理收益”為基礎的供水定價機制，未來水價調整節(jié)奏有望加快。

污水處理價格方面，2020年，在全國省會城市和計劃單列市中，太原市城區(qū)污水處理收費有所調整，居民用水污水處理收費標準由0.50元/立方米調整為0.95元/立方米，其他省會城市和計劃單列市污水處理價格保持穩(wěn)定。近年來，我國重點城市居民生活污水處理平均價格雖呈上升趨勢，但該價格僅基本滿足國家規(guī)定收費標準下限，并且居民生活污水處理費排名靠后的城市例如拉薩、海口、深圳等地，污水處理價格處于0.80元/噸~0.90元/噸，尚未滿足國家規(guī)定最低收費標準0.95元/噸。

二、水務企業(yè)財務表現

（一）水務企業(yè)盈利能力

受益于水務工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務的增加，水務企業(yè)收入和利潤總額均持續(xù)增長，但利潤總額對政府補助的依賴程度仍較高。

2018－2020年，根據聯合資信口徑下水務發(fā)債企業(yè)樣本[1]實現營業(yè)收入合計分別1993.59億元、2243.01億元和2427.96億元，年均復合增長10.36%。同期，樣本水務企業(yè)利潤總額合計分別為282.05億元、319.09億元和314.38億元，年均復合增長5.58%。水務企業(yè)營業(yè)收入整體上呈增長趨勢，利潤總額波動增長，主要系水務工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務增加等因素綜合影響所致。2020年，水務企業(yè)其他收益對利潤總額的貢獻由2019年的26.56%上升至29.22%，仍保持在較高水平，反映出水務企業(yè)利潤總額對政府補助的依賴程度仍較高。2018－2020年，水務企業(yè)平均總資本收益率波動下降，分別為3.21%、3.34%和2.90%。受股權投資收益變動、相關成本以及融資財務費用增加等影響，水務企業(yè)整體盈利能力有所波動。未來隨著在建水務項目逐漸完工運營，產能得以釋放，預計行業(yè)整體盈利能力有望提升。

2021年前三季度，樣本水務企業(yè)實現營業(yè)收入合計1607.48億元[2]，同比增長24.79%，主要系2020年受疫情影響，企業(yè)停工，用水量減少導致基數較低；同期，樣本水務企業(yè)實現利潤總額合計304.23億元，同比增長22.65%。

（二）水務企業(yè)現金流情況

水務企業(yè)現金流狀況較好，獲現能力強，投資活動現金流出規(guī)模較大，未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領域投資需求增長，預計仍將維持一定投資需求。

2018－2020年，水務企業(yè)經營活動現金流入量合計不斷增長，分別為2788.24億元、3096.38億元和3162.45億元；水務企業(yè)經營活動凈現金流量合計同時呈增長趨勢，分別為521.06億元、553.00億元和591.28億元。同期，水務企業(yè)平均現金收入比分別為103.35%、99.75%和102.39%，獲現質量較為穩(wěn)定且表現較好。

2021年前三季度，水務企業(yè)經營活動平均現金流入量47.14億元，同比增長10.08%；水務企業(yè)平均經營活動凈現金流量6.56億元，同比下降15.69%。

隨著水利基礎設施建設的投入以及PPP模式項目的推進，水務企業(yè)投資活動整體表現為大額的現金流出。2018－2020年，水務企業(yè)投資活動現金凈流出分別為1244.34億元、1444.22億元和1344.42億元，絕大部分來自購建固定資產、無形資產的現金流出，符合水務行業(yè)總體發(fā)展趨勢。

2021年前三季度，水務企業(yè)投資活動現金凈流出為748.23億元，同比增長0.29%。未來隨著污水處理及水環(huán)境治理領域的需求增長，預計仍將維持一定投資需求。

（三）水務企業(yè)有息債務

受投資需求增加影響，水務企業(yè)債務規(guī)模逐漸增長，以長期債務為主，債務負擔持續(xù)小幅上升但整體可控，其中跨區(qū)域投資的水務企業(yè)債務負擔上升明顯。

2018－2020年，水務企業(yè)有息債務逐年增長，年均復合增長12.61%。2020年底，水務企業(yè)有息債務規(guī)模合計6869.77億元，主要系水務及相關基建工程業(yè)務規(guī)模擴大所致。其中，長期債務占比較高，近三年分別為71.03%、72.03%和69.32%，2020年底長期債務占比減少主要系部分長期債務轉入短期債務核算。2020年底與2021年9月底，水務企業(yè)應付債券占全部有息債務的比重分別為19.81%和24.39%，2021年以來水務企業(yè)債券融資比例有所上升，但融資渠道仍以銀行借款為主。

2018－2020年底，水務企業(yè)整體資產負債率和全部債務資本化比率均小幅上升，2020年底分別為57.84%和44.97%，但跨區(qū)域投資和從事水利水電建設工程的水務企業(yè)債務負擔上升明顯，樣本中有約36%的企業(yè)資產負債率超過65%。2021年9月底，水務企業(yè)整體資產負債率和全部債務資本化比率為57.05%和43.01%，較2020年底分別下降0.79個和1.96個百分點，樣本企業(yè)中仍有約36%的企業(yè)資產負債率超過65%。

（四）水務企業(yè)償債能力

水務企業(yè)的整體償債能力較好，預計未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定。近年來，水務企業(yè)因投資支出舉借債務較多，水務投資項目周期較長，如未來項目收益不及預期，或將導致企業(yè)償債指標弱化。

短期償債能力方面，2018－2020年，水務企業(yè)經營性現金流入/短期債務平均值分別為13.46倍、12.78倍和4.40倍，主要系三家水務企業(yè)短期債務數額較小；剔除以上三家水務企業(yè)，經營性現金流入/短期債務平均值分別為7.96倍、2.88倍和4.34倍。同期，水務企業(yè)現金類資產/短期債務分別為18.33倍、13.31倍和2.41倍，剔除上述三家水務企業(yè)后，水務企業(yè)現金類資產/短期債務平均值分別為5.00倍、1.69倍和2.17倍。水務企業(yè)整體短期償債能力良好。

長期償債能力方面，2018－2020年，受投資需求增加、盈利水平增速相對緩慢影響，水務企業(yè)全部債務/EBITDA分別為9.18倍、10.33倍和10.52倍，整體長期償債壓力緩慢增加。一般而言，水務投資項目具有政府核定成本，準許獲取一定利潤的特點，隨著在建項目未來產能釋放后帶來的盈利增長，預計未來行業(yè)償債能力將保持穩(wěn)定。但對于投資收益不及預期、資金平衡及現金回流弱化的企業(yè)應重點關注。

三、水務企業(yè)發(fā)債情況

（一）水務企業(yè)信用級別分布和調整情況

水務企業(yè)數量眾多，主要分布在各地級市或區(qū)縣，企業(yè)單體規(guī)模較小，由于債券發(fā)行門檻較高，水務行業(yè)發(fā)債企業(yè)數量較少。截至2021年12月25日，樣本發(fā)債水務企業(yè)的主體信用級別主要分布在AA、AA + 和AAA，占比分別為29.17%、38.89%和26.39%，其中AAA級別的水務企業(yè)存續(xù)債券余額1142.90億元，規(guī)模占比最大。

2021年以來，樣本發(fā)債水務企業(yè)中僅呼和浩特春華水務開發(fā)集團有限責任公司主體信用等級發(fā)生下調，其他樣本企業(yè)未出現評級變動情況。

（二）水務企業(yè)債券發(fā)行情況

2021年，市場資金面整體較2020年疫情期間有所收緊，中長期國債收益率水平前高后低，仍然處于近年來較低位置，為企業(yè)提供了較好的融資外部環(huán)境。2021年，共有44家水務企業(yè)發(fā)債，較上年增長7.32%，共計發(fā)行債券140只，發(fā)行數量同比上升52.17%；發(fā)行規(guī)模合計940.90億元，同比增長41.51%，尤其是下半年發(fā)行節(jié)奏明顯加快。

從發(fā)行品種看，2021年，水務企業(yè)發(fā)行債券品種以短期融資券、中期票據和公司債為主，合計發(fā)行數量和發(fā)行規(guī)模分別占當年發(fā)行總量的94.29%和94.47%，發(fā)行方式以公募為主，募集資金用途主要為償還到期債務及補充營運資金，用于項目建設的債券占比較低。

2021年，水務企業(yè)短期債券發(fā)行期數及規(guī)模繼續(xù)上升，各級別發(fā)行主體中， AA+ 級主體發(fā)債期數最多，發(fā)行規(guī)模延續(xù)了向中高級別主體集中的趨勢。

2021年以來發(fā)行短期債券的水務企業(yè)主體級別均在AA級及以上，短期融資券（含超短期融資券，下同）為主要短期債券品種，其他短期債券品種系水發(fā)集團有限公司及寧波經濟技術開發(fā)區(qū)控股有限公司于2021年1季度及4季度發(fā)行的短期公司債及1年期以內的定向工具，合計金額分別為5.00億元和10.00億元。

從短期債券發(fā)行期數來看，2021年 AA+ 級主體所發(fā)期數最多，占比為41.33%；其次為AAA級，占比為30.67%；AA級主體所發(fā)短期債券期數占比下降至28.00%，較上年減少12.48個百分點，短期融資券發(fā)行期數呈現向中高級別集中趨勢。

從短期債券發(fā)行規(guī)模來看，2021年，AA級主體所發(fā)短期債券規(guī)模占比下降至13.43%， AA+ 級主體所發(fā)短期債券占比上升至35.26%，AAA級主體所發(fā)短期債券占比下降至51.31%，短期債券發(fā)行規(guī)模亦呈現向中高級別主體集中的趨勢。

整體來看，水務企業(yè)發(fā)行主體選用短期債券進行融資的頻率及規(guī)模有所增加，部分主體發(fā)行短期債券金額較大。2021年，累計使用短期債券融資規(guī)模較大的發(fā)行主體為水發(fā)集團有限公司（75億元）和廣東粵?？毓杉瘓F有限公司（100億元）。

2021年以來，水務企業(yè)中長期債券發(fā)行呈現向AAA級主體集中的趨勢。

2021年發(fā)行中長期債券（指發(fā)行期限在1年以上的債券，下同）的水務企業(yè)主體級別全部集中在AA以上級別。從發(fā)行期數來看，AAA級主體所發(fā)行中長期債券的發(fā)行期數占比（49.23%）位居第一，較上年（48.00%）有所提升；其次為 AA+ 級主體，發(fā)行期數占比（26.15%）較上年（26.00%）變動不大；AA級主體中長期債券的發(fā)行期數占比下降至24.62%；水務企業(yè)中長期債券發(fā)行期數呈現向AAA級主體集中的趨勢。

從發(fā)行規(guī)模來看，AAA級主體所發(fā)行中長期債券規(guī)模占比（61.58%）位居第一，較上年（58.50%）有所提升；其次為 AA+ 級主體，發(fā)行規(guī)模占比（19.44%）較上年（23.93%）有所下降；AA級主體中長期債券發(fā)行規(guī)模占比（18.98%）較上年（17.57%）有所增長；水務企業(yè)所發(fā)中長期債券發(fā)行規(guī)模呈現向AAA級主體集中的趨勢，且中長期債券中AAA等級主體發(fā)行規(guī)模占比明顯大于短期債券中AAA等級主體發(fā)行規(guī)模占比，反映出市場更青睞高級別主體所發(fā)行的中長期債券。

（三）水務企業(yè)發(fā)債利率、利差水平

各主體級別水務企業(yè)票面利率受發(fā)行時點影響明顯。2021年以來，水務企業(yè)短期債券發(fā)行利率總體有所上升，中長期債券發(fā)行利率則有所下降。

從季度數據來看，2020年至2021年，各主體級別水務企業(yè)所發(fā)行不同期限債券發(fā)行利率波動較大，其中2020年第二季度發(fā)行利率普遍處于低點，時點選擇對各級別水務企業(yè)發(fā)行利率均具有明顯影響。

從年度數據來看，2021年，水務企業(yè)短期債券的平均發(fā)行利率為3.39%，較2020年上升23個BP；其中AA、 AA+ 及AAA主體平均發(fā)行利率分別為3.53%、3.55%及3.06%，較2020年分別上升5BP、下降1BP和上升47個BP，但均低于2019年平均發(fā)行利率。

2021年，樣本企業(yè)所發(fā)行中長期債券平均發(fā)行利率為4.06%，較2020年下降6BP，其中AA、 AA+ 及AAA主體平均發(fā)行利率分別為4.75%、4.15%及3.66%，較上年分別下降43個、5.6個及上升15.5個BP。從三年期和五年期債券的平均發(fā)行利率來看，2021年，水務企業(yè)三年期和五年期債券的平均發(fā)行利率分別為4.05%和3.59%，較上年同期限利率（4.39%和3.61%）有所下降。

從季度發(fā)行利差看，各主體級別水務企業(yè)所發(fā)行的短期及中長期債券利差均呈波動態(tài)勢，主要系樣本企業(yè)較少，不同市場認可度主體發(fā)行期數對當季利差均值影響較大，AAA主體發(fā)行利差波動較小，低級別主體發(fā)行利差波動較大。2020－2021年，不同主體級別水務企業(yè)債券發(fā)行利差詳見下表。

五、行業(yè)展望

水務行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，整體發(fā)展穩(wěn)定，我國水務行業(yè)呈現區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升并存的競爭格局。隨著城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，我國城鎮(zhèn)居民用水人口和用水總量預計將進一步上升；但是在節(jié)能減排等政策的約束下，生產用水量預期將持續(xù)下降。

增長方面，我國水務行業(yè)城鄉(xiāng)發(fā)展仍存在不平衡。供水方面，城市供水進入平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)供水尚有一定開發(fā)空間；在節(jié)水提效政策指導下，老舊供水管網改造為水務企業(yè)投資增長的方向之一。污水處理方面，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率較低，在加快城鎮(zhèn)污水處理基礎設施投資等政策指導下，鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理基礎設施建設成為資金和技術實力較強的行業(yè)龍頭異地擴張的重要區(qū)域。鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域人口密度較城市低，同時面臨常住人口減少的壓力，對水務企業(yè)的投資及運營能力將提出更高要求。

隨著我國城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進，生活生產用水需求端的增長將推動水務行業(yè)產能持續(xù)釋放，預期水務行業(yè)整體收入將持續(xù)增長。盈利方面，水價改革或可使水務行業(yè)整體盈利預期有所提升，但水務行業(yè)涉及民生，公益性較強，短期內盈利增幅仍有限，對政府補貼依賴較強；投資方面，專項債投資領域的確定預計會帶動水務領域投資的持續(xù)增長。同時，隨著項目投資的持續(xù)推進，水務企業(yè)債務負擔有所加重，需關注部分水務企業(yè)資金平衡和現金回流情況。

[1]聯合資信口徑水務發(fā)債企業(yè)樣本共72家，以2020年底供水和污水收入占營業(yè)收入的45%及以上為標準；其中可獲取三年完整財務數據的企業(yè)56家。

[2]能夠獲取2021年三季度數據的樣本發(fā)債水務企業(yè)為44家。

聯合資信 公用評級二部

薛琳霞 宋金玲 陳銘哲 王文才

聯合資信

聯合資信評估股份有限公司（簡稱“聯合資信”）前身為成立于2000年7月的聯合資信評估有限公司，2020年9月17日更為現名（英文名稱China Lianhe Credit Rating Co. Ltd.）。

聯合資信是目前中國最專業(yè)、最具規(guī)模的信用評級機構之一，總部設在北京，公司經營范圍包括：信用評級和評估、信用數據征集、信用評估咨詢、信息咨詢；提供上述方面的人員培訓。目前開展的主要業(yè)務包括對多邊機構、國家主權、地方政府、金融企業(yè)、非金融企業(yè)等各類經濟主體的評級，對上述各類經濟主體發(fā)行的固定收益類證券以及資產支持證券等結構化融資工具的評級。

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