本文目錄一覽：

• 1、漢中市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司的未來(lái)發(fā)展前景
• 2、角力下半場(chǎng)：城投“緊平衡”中尋新機(jī)遇
• 3、企業(yè)債（主要是城投債）實(shí)務(wù)中是否最低發(fā)行額10億？另外對(duì)土地使用權(quán)作價(jià)出資額度是否有限制？
• 4、這個(gè)事情的背后
• 5、城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起
• 6、城投標(biāo)債能直接買嗎

漢中市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司的未來(lái)發(fā)展前景

整合國(guó)有城建資產(chǎn)，擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，提高融資能力。通過(guò)整合全市現(xiàn)有已形成的城市資源資產(chǎn)，改變過(guò)去資源分散、各自為戰(zhàn)的局面，不斷擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)于可經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)實(shí)行重組后，所有城建項(xiàng)目資金由城投公司統(tǒng)進(jìn)統(tǒng)出，以大資產(chǎn)實(shí)行大融資，用合力方式支持和推動(dòng)漢中市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

拓寬公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司多元經(jīng)營(yíng)。城投公司以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，不斷拓寬業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，改變過(guò)去純粹以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，業(yè)務(wù)單一的局面；改變過(guò)去公司資產(chǎn)純粹以公益性為目的，自身不具備造血功能，運(yùn)營(yíng)和項(xiàng)目建設(shè)全部依靠政府財(cái)政投入的局面；增強(qiáng)公司盈利能力，不斷強(qiáng)化自身造血功能，以逐步減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，使公司在體現(xiàn)政府意志的基礎(chǔ)上成為真正的市場(chǎng)主體。

加快公司投融資體制的改革，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)融資，拓展資金流入方式，加快城投企業(yè)債券發(fā)行工作。公司現(xiàn)有融資渠道為政府財(cái)政支持和銀行信貸融資，融資渠道單一，易受宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的影響。在政府支持下，城投公司的融資由目前的財(cái)政支持和銀行信貸發(fā)展到到直接向資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。同時(shí)根據(jù)實(shí)際，結(jié)合外地經(jīng)驗(yàn)，積極推進(jìn)發(fā)行城投企業(yè)債券工作，以解決當(dāng)務(wù)之急的城市建設(shè)資金瓶頸問(wèn)題。

角力下半場(chǎng)：城投“緊平衡”中尋新機(jī)遇

進(jìn)入7月2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)，城投上半年工作收官。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“控增量，化存量”是上半年城投工作的主題，加之監(jiān)管環(huán)境趨于“緊平衡”，區(qū)域之間的城投分化趨勢(shì)仍在持續(xù)，如何挖掘新的機(jī)遇成為城投下半場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。

Wind顯示，2022年上半年，城投債發(fā)行審核仍較嚴(yán)格，融資環(huán)境整體仍維持收緊態(tài)勢(shì)。城投債合計(jì)發(fā)行2.64萬(wàn)億元，同比下降7%，凈融資9379億元，同比下降21%。資金端方面，市場(chǎng)流動(dòng)性保持相對(duì)合理充裕，且投資者仍青睞于城投債，城投債融資成本總體有所下降，二級(jí)交易利差也呈收窄態(tài)勢(shì)。

中證鵬元城投評(píng)級(jí)部資深分析師范俊根認(rèn)為，自去年以來(lái)，城投公司融資監(jiān)管政策密集出臺(tái)，以規(guī)范城投公司融資，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然城投債供給端受審批政策影響較大，但是，城投作為基建的重要參與主體，是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，下半年城投公司合理融資需求總體有所保障，但不增隱性債務(wù)是紅線。

在“緊平衡”背景下，城投公司如何在新的環(huán)境中角力新機(jī)遇2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)？東方金誠(chéng)公用事業(yè)一部副總經(jīng)理高路建議，一些資質(zhì)較弱的城投應(yīng)該考慮從債務(wù)置換重組、資產(chǎn)優(yōu)化整合、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型等思路來(lái)守住無(wú)新增的底線，增強(qiáng)自身的償債能力。

“控增量，化存量”

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至5月，全國(guó)地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入約4.62萬(wàn)億元，同比下降8.9%，地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入約2.05萬(wàn)億元，同比下降27.6%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入1.86萬(wàn)億元，同比下降28.7%。范俊根認(rèn)為，地方財(cái)政面臨的壓力也有所加大，城投公司來(lái)自地方政府的支持或受到一定的影響。

高路認(rèn)為，從城投融資環(huán)境來(lái)看，2022年上半年城投公司融資環(huán)境表現(xiàn)為兩個(gè)階段。一季度，受2021年交易所及交易商協(xié)會(huì)對(duì)城投公司按“紅橙黃綠”“一二三四類企業(yè)”進(jìn)行分檔分級(jí)，交易所對(duì)弱資質(zhì)城投公司的過(guò)度融資進(jìn)行限制。同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》限制對(duì)承擔(dān)地方政府隱性債務(wù)的城投公司新增流動(dòng)資金貸款等一系列城投融資監(jiān)管政策出臺(tái)，城投公司融資繼續(xù)收緊，其中低級(jí)別主體融資收緊更加明顯，收緊的品種主要為私募債。

中證鵬元城投評(píng)級(jí)部資深分析師高爽認(rèn)為，隨著多項(xiàng)隱性債務(wù)化解措施的持續(xù)推進(jìn)，地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。今年財(cái)政部通報(bào)多起隱性債務(wù)化債不實(shí)、新增隱性債務(wù)的案例，對(duì)地方上堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)以及切實(shí)化解隱性債務(wù)敲響2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)了警鐘。在化債方式上，2021年以來(lái)，發(fā)行募集資金用途為“償還存量債務(wù)”的再融資債券的省份不斷增多，納入隱性債務(wù)化解試點(diǎn)的范圍也在擴(kuò)大。此外，部分具備條件的地區(qū)率先開(kāi)展全域無(wú)隱性債務(wù)試點(diǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)隱性債務(wù)清零，中央也提出完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，主要包括遏制增量、開(kāi)好前門、化解存量、強(qiáng)化問(wèn)責(zé)、平臺(tái)轉(zhuǎn)型等方面，也為后續(xù)隱性債務(wù)的化解工作提供了進(jìn)一步的指導(dǎo)方針。

在諸多采訪對(duì)象看來(lái)，今年上半年，“控增量、化存量”仍是城投重點(diǎn)。對(duì)此，城投應(yīng)該如何把握融資機(jī)會(huì)？范俊根建議，今年上半年地方債發(fā)行進(jìn)度提前，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模占全年新增專項(xiàng)債務(wù)限額的比例達(dá)93.3%，其中新增專項(xiàng)債中有部分比例由城投公司承接。對(duì)于城投而言，獲得專項(xiàng)債資金可減小公司的項(xiàng)目建設(shè)支出壓力，后續(xù)仍應(yīng)積極爭(zhēng)取專項(xiàng)債額度。

對(duì)于是否會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，高路分析認(rèn)為，近年來(lái)隨著隱性債務(wù)管控及城投監(jiān)管政策的不斷收緊，城投行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)及再融資分化不斷加劇，尤其地區(qū)財(cái)力弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、過(guò)往債務(wù)履約 歷史 不佳的城投企業(yè)所受到的沖擊較大。但相較于前兩年而言，隨著監(jiān)管政策收緊，城投債務(wù)增速總體已有所放緩，且考慮到政府對(duì)于牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的決心，今年城投出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率仍很低。

如何角力下半場(chǎng)？

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年城投債融資或?qū)⑹恰翱偭繙p少、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的思路。

從融資端來(lái)看，高路認(rèn)為，2022年上半年整體政策基調(diào)是促基建，通過(guò)基建提前發(fā)力來(lái)應(yīng)對(duì)供需收縮，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力?？紤]到上半年已經(jīng)透支了部分基建融資，且隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)機(jī)制依然嚴(yán)厲，預(yù)計(jì)下半年AA級(jí)的弱資質(zhì)主體融資難度依然較大?！癆A級(jí)城投想要生存下去，一是需要化債，改善自身的融資能力；二是需要轉(zhuǎn)型，提升自身的盈利能力及經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力。從轉(zhuǎn)型來(lái)看，一是所承接的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目應(yīng)以收益自平衡的項(xiàng)目為主，減少純公益性項(xiàng)目建設(shè)；二是立足傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)，通過(guò)運(yùn)營(yíng)已建成的資產(chǎn)，從建設(shè)開(kāi)發(fā)向運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；三是依托區(qū)域內(nèi)的國(guó)有資產(chǎn)和資源，盤活國(guó)有資產(chǎn)，開(kāi)展獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的（準(zhǔn)）公益性、（準(zhǔn)）經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)；四是涉足輕資本或資金周轉(zhuǎn)快的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，既避免前期大量資金投入又可獲得較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流?！?/p>

而在經(jīng)營(yíng)端，范俊根認(rèn)為，近年來(lái)城投公司的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，各項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái)，以加快剝離城投公司政府融資功能，推動(dòng)城投公司舉債機(jī)制的規(guī)范化和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，江蘇、浙江、山東、吉林等多個(gè)省份也相繼發(fā)文響應(yīng)。

范俊根舉例說(shuō)，目前城投公司轉(zhuǎn)型仍主要以業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型居多，“實(shí)質(zhì)”轉(zhuǎn)型對(duì)區(qū)域資源稟賦要求高，已成功轉(zhuǎn)型的城投公司不多，目前城投轉(zhuǎn)型的方向?yàn)槌鞘泄伯a(chǎn)品服務(wù)商，如上海城投集團(tuán)、南京城建等；綜合性園區(qū)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，如蘇州工業(yè)園、張江集團(tuán)等；區(qū)域性房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，如上海陸家嘴集團(tuán)、蘇高新等。

范俊根建議，對(duì)于城投公司轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點(diǎn)首先明確城投公司地位，如對(duì)區(qū)域內(nèi)城投公司進(jìn)行整合，將“政府支持”集中；其次需有強(qiáng)力的外部支持，謀求政府優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資源、業(yè)務(wù)的支持，推動(dòng)資產(chǎn)有效整合；同時(shí)積極謀劃公司業(yè)務(wù)發(fā)展布局，提升自身業(yè)務(wù)造血能力，并完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提升組織管控能力等。但從成功轉(zhuǎn)型的案例來(lái)看，城投轉(zhuǎn)型對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)及融資環(huán)境、資源稟賦要求較高。

企業(yè)債（主要是城投債）實(shí)務(wù)中是否最低發(fā)行額10億？另外對(duì)土地使用權(quán)作價(jià)出資額度是否有限制？

城投債屬于企業(yè)債2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)，是根據(jù)發(fā)債用途不同而界定2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)的2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)，一般是相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債而言的2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債2022漢中市城投債權(quán)資產(chǎn)，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。

央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)目前有3800多家地方融資機(jī)構(gòu)，管理總資產(chǎn)達(dá)8萬(wàn)億元，地方政府的負(fù)債上半年即達(dá)5.26萬(wàn)億元，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大。目前地方融資平臺(tái)的項(xiàng)目融資中85%以上靠銀行貸款，其他靠企業(yè)貸款及發(fā)行銀信政的理財(cái)產(chǎn)品。如以2009年末期地方政府債務(wù)余額為7萬(wàn)億、并計(jì)入同期地方財(cái)政收入增長(zhǎng)，從2012年開(kāi)始地方政府的償債率將超過(guò)15%。這對(duì)于地方財(cái)力將是不可承受之重。所以說(shuō)，城投債未必是地方債務(wù)中最具風(fēng)險(xiǎn)的部分，真正令人擔(dān)憂的卻是信貸負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)當(dāng)看到，在這一輪信貸放量增加中，地方政府之所以敢以“城投債”的方式融資，是因?yàn)榈胤秸c銀行是“一個(gè)愿打，一個(gè)愿挨”。地方政府財(cái)政緊張，只能向銀行借錢，靠大量負(fù)債“保增長(zhǎng)”的動(dòng)機(jī)十分明顯；銀行貸款沖動(dòng)也異常強(qiáng)烈，拼命往政府項(xiàng)目和國(guó)企項(xiàng)目上靠，缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

這個(gè)事情的背后

前幾天，業(yè)內(nèi)發(fā)生了這么一個(gè)事情。 有一個(gè)地方，用城投公司的名義發(fā)了個(gè)XX城投的債權(quán)資產(chǎn)計(jì)劃，實(shí)際上就是我們平時(shí)投的政信定融類的產(chǎn)品，那個(gè)地方的項(xiàng)目也是有備案的。

但是，估計(jì)是因?yàn)橐咔橛绊?，那個(gè)地方的疫情也比較重，當(dāng)?shù)匕堰@個(gè)產(chǎn)品又放到了當(dāng)?shù)赝韴?bào)的微信公眾號(hào)上推送 ，上面還寫了平時(shí)能看到的 收益 率，這好了，各路勢(shì)力都進(jìn)去挑那篇文章的刺，一個(gè)小地方的晚報(bào)，哪里能準(zhǔn)確的把握金融領(lǐng)域的每個(gè)專業(yè)名詞的具體定義啊，然后那篇文章只活了一天，就被主動(dòng)刪掉了。

被刪掉是在意料之中的事情，因?yàn)檫@類產(chǎn)品，第一條高壓紅線就是禁止公開(kāi)掛網(wǎng)宣傳，刪完后事情還沒(méi)結(jié)束，據(jù)當(dāng)?shù)胤答伒男畔⑹?，?dāng)?shù)氐睦习傩諢崆檫^(guò)高，直接一天就把剩余額度預(yù)定完了，這也是快速刪掉文章的原因之一。到4月15日的時(shí)候吧，又有消息反應(yīng)過(guò)來(lái)，那期產(chǎn)品超額募集，超額的部分只有退還給老百姓。

今年疫情的影響其實(shí)還是很大的，尤其是二三月份，很多地方的稅收收入都是銳減，賣地收入也很難跑贏去年同期收入，區(qū)、縣、市級(jí)的地方上又不允許以當(dāng)?shù)貁f的名義直接發(fā)債，有些缺錢的地方，就用當(dāng)?shù)爻峭豆镜拿x出來(lái)融資，這個(gè)是完全可以理解的，僅僅是在做這個(gè)事的方式上欠考慮。

不僅這個(gè)地方，據(jù)我了解的其它地方在自己當(dāng)?shù)貐^(qū)域發(fā)過(guò)類似產(chǎn)品，當(dāng)?shù)厝苏J(rèn)購(gòu)的也很積極，其實(shí)絕大多數(shù)人都還是非常認(rèn)可自己當(dāng)?shù)鼗诋?dāng)?shù)豘F信用發(fā)的這類產(chǎn)品的，你不管它這類產(chǎn)品起怎樣的名稱，你只要看到它背后到底站的是誰(shuí)，是依托誰(shuí)的信用就可以了。

這年頭，賺錢是真不容易，你去干什么能拿到每年穩(wěn)妥妥的8個(gè)點(diǎn)左右收益？當(dāng)滿大街都在宣傳，當(dāng)大家都覺(jué)得是能賺錢的品種時(shí)，進(jìn)去的人很容易就成了韭菜。

就拿前段時(shí)間來(lái)說(shuō)吧，當(dāng)水比油貴時(shí)，大家都可能覺(jué)得油價(jià)會(huì)漲，很多人跑去做多，絕大多數(shù)人怕市場(chǎng)上的 ，然后跑去銀行買，結(jié)果這個(gè)月5號(hào)合約切換成6號(hào)合約時(shí)，一換倉(cāng)后，成本價(jià)直接高了30%，賬面上表面看起來(lái)自己買的原油漲了30%，實(shí)際上一分錢都沒(méi)賺，還把持倉(cāng)成本提高了30%，而且每個(gè)月都要換合約，問(wèn)銀行時(shí)，那幫人從來(lái)不會(huì)給您提醒產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，每次都是挑產(chǎn)品好的方面說(shuō)。如果覺(jué)得在銀行長(zhǎng)期直接玩原油到期移倉(cāng)成本高的，想玩短期的，結(jié)果短期交易 手續(xù)費(fèi) 率還特高，每次超過(guò)1%，真頻繁交易的話，猜對(duì)方向上賺的錢可能還不夠手續(xù)費(fèi)。

又有人可能會(huì)說(shuō)，直接買原油不行，那我直接去抄底原油基金吧，其實(shí)那個(gè)QDII風(fēng)險(xiǎn)也是出奇的高，因?yàn)閳?chǎng)外基金本身的凈值很低，適合建倉(cāng)的時(shí)候，它卻不給您放開(kāi)認(rèn)購(gòu)，現(xiàn)在很多都直接暫停申購(gòu)了；買不到場(chǎng)內(nèi)的，那跑去場(chǎng)內(nèi)買基金吧，結(jié)果場(chǎng)內(nèi)的基金相比場(chǎng)外基金經(jīng)常溢價(jià)超過(guò)20%，甚至超過(guò)40%的溢價(jià)，這種溢價(jià)意味著您剛買入就先虧它一大筆，虧了也認(rèn)了，結(jié)果它每年依然要把高昂的基金管理費(fèi)、托管費(fèi)，申購(gòu)費(fèi)，贖回費(fèi)收著，這些下來(lái)一年也有近兩個(gè)點(diǎn)，成立十來(lái)年時(shí)間，基金凈值從1跌到最低時(shí)0.17，給基民們虧掉了80%以上的凈值，但依然不影響基金公司每年賺走近一個(gè)億，它的規(guī)則就是這么定的，難道您還跑上去咬它兩口？

又有人說(shuō)，既然基金不行，那我去買股票吧，其實(shí)最近幾天，合約移倉(cāng)期間，像原油類股票的價(jià)格大多數(shù)還是跌的，依然不行。

說(shuō)小一點(diǎn)，能源類行業(yè)如此，說(shuō)大一點(diǎn)，各大行業(yè)領(lǐng)域的玩法都差不多，整個(gè)浮動(dòng)收益類品種里面，能賺到錢的，永遠(yuǎn)都是極少數(shù)，大部分人進(jìn)去都還是韭菜。

城投融資受限“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起

本報(bào)記者 石健 北京報(bào)道

近日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，山東、江蘇、四川等地開(kāi)始出現(xiàn)“某信托-城投債項(xiàng)目”的產(chǎn)品。一位城投公司融資部負(fù)責(zé)人告訴記者，這類新興產(chǎn)品并非以往的政信類信托產(chǎn)品，即信托以非標(biāo)的形式將募集資金投向城投平臺(tái)，而是信托資金投向城投債，繼而實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理王佳麗在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，“從近期數(shù)據(jù)來(lái)看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。受‘兩壓一降’的影響，證券投資類信托成為2020年以來(lái)唯一保持占比持續(xù)增長(zhǎng)的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。尤其在城投平臺(tái)仍然剛兌的趨勢(shì)下，存在一定的市場(chǎng)機(jī)遇。”

向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型

根據(jù)記者所拿到的山東某地的城投債信托產(chǎn)品信息，該城投債發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)為AA。作為擔(dān)保方的母公司主體信用評(píng)級(jí)為AA+，募資用途為該城投平臺(tái)在上交所發(fā)行的2021年公司債。值得一提的是，該公司債的票面利率為6.5%，而市場(chǎng)上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對(duì)于該產(chǎn)品公司債較高的票面利率，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“從票面利率來(lái)看，還是反映出該城投平臺(tái)融資難。事實(shí)上，從市場(chǎng)來(lái)看，信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺(tái)所發(fā)行的城投債，信用評(píng)級(jí)可以篩選一定的評(píng)選。如果像上述這種AA城投平臺(tái)，則需要AA+擔(dān)保來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，該業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，信托資金流向公司債要好于私募債?！耙?yàn)樾庞梅只沟萌鯀^(qū)域城投債凈融資多處于萎縮狀態(tài)，雖然近期西部某城投平臺(tái)私募債從存在兌付隱患到已經(jīng)兌付，但是市場(chǎng)并沒(méi)有因此得到很大的提振。存量債務(wù)不會(huì)憑空消失，加之借新還舊不暢，市場(chǎng)仍然會(huì)存在一定的偏向情緒?！?/p>

值得注意的是，信托資金流向證券領(lǐng)域已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所顯現(xiàn)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年三季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，信托資金仍主要投向工商企業(yè)、證券市場(chǎng)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。對(duì)此，王佳麗分析認(rèn)為，“從同比變化看，產(chǎn)品呈現(xiàn)三個(gè)特征，一是受近年來(lái)‘兩壓一降’政策影響，投向金融機(jī)構(gòu)的信托資金占比顯著下降，信托行業(yè)去通道、去嵌套的轉(zhuǎn)型取得了一定成效；二是證券投資類信托成為2020年以來(lái)唯一保持占比持續(xù)增長(zhǎng)的信托類型，反映了信托投資向標(biāo)品化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)；三是從信托資金的運(yùn)用方式看，截至2021年三季度末，以非標(biāo)投資為主的信托貸款占比已不足30%，與上年同期相比下降了超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)，而以標(biāo)品投資為主的交易性金融資產(chǎn)投資占比接近21%，同比上升超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。”

對(duì)于上述資金的升降，一位城投平臺(tái)融資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“城投債目前為止仍然保持剛兌，而政信類產(chǎn)品 逾期已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮。在推介相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，剛兌是主要優(yōu)勢(shì)之一，安全性遠(yuǎn)高于非標(biāo)類產(chǎn)品。此外，債券是在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的金融產(chǎn)品，城投不兌付的成本極大”。

一方面，非標(biāo)政信類產(chǎn)品發(fā)行量下降，與監(jiān)管部門要求信托公司壓降融資類信托有關(guān)；另一方面，信托資金通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品繼續(xù)流向債券市場(chǎng)。一種“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的趨勢(shì)開(kāi)始在市場(chǎng)上出現(xiàn)。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標(biāo)的的占比最高，規(guī)模最大，主要原因在于債券市場(chǎng)的容量巨大，且具有固收屬性，更能夠滿足信托投資者對(duì)于穩(wěn)定收益的需求?！蓖跫邀愵A(yù)測(cè)，“隨著城投融資受限，房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)增加，預(yù)計(jì)未來(lái)信托資金投向債券市場(chǎng)的規(guī)模還將進(jìn)一步上升?！?/p>

君牛財(cái)富分析師認(rèn)為，“信托‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’與幾大類資產(chǎn)無(wú)法割裂，圍繞土地的平臺(tái)、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù)。從監(jiān)管而言，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進(jìn)式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露，也不失為一種創(chuàng)新。這個(gè)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’既打通資本市場(chǎng)，也能夠促進(jìn)信托承擔(dān)起真正的委托、融通等聚焦財(cái)富管理、 社會(huì) 服務(wù)的職責(zé)?！?/p>

此外，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外，在城投債和城投非標(biāo)都面臨大幅壓縮的監(jiān)管背景下，15號(hào)文（《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》）實(shí)際上進(jìn)一步抬高了城投平臺(tái)的融資準(zhǔn)入條件，而城投債和銀行融資的規(guī)模新增有限的情況下，城投平臺(tái)對(duì)非標(biāo)融資反而會(huì)出現(xiàn)更大的依賴，尤其是資質(zhì)較弱或發(fā)債難以為繼的城投平臺(tái)。在這種看似矛盾的環(huán)境下，‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’將是城投平臺(tái)短期融資的一種過(guò)渡方式。同時(shí)，城投發(fā)債首先要看當(dāng)?shù)氐囊话愎差A(yù)算是否達(dá)到了50億元，如果當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況較差，城投平臺(tái)的主體信用評(píng)級(jí)又不理想，那么，在當(dāng)?shù)鼐秃茈y公開(kāi)發(fā)行債券，而眼下信托將資金投向城投債，則從側(cè)面反映出該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況較好，且城投平臺(tái)具備發(fā)債的實(shí)力。在一定程度上可以規(guī)避一些弱資質(zhì)地區(qū)。公開(kāi)發(fā)行的債券屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場(chǎng)和證券交易所公開(kāi)流通買賣，也提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性。”

置換存量非標(biāo)

2022年以來(lái)，低評(píng)級(jí)城投債的發(fā)行受到了更嚴(yán)格的控制，城投債的發(fā)行主體準(zhǔn)入條件、規(guī)模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日，江蘇省南通市財(cái)政局在官網(wǎng)發(fā)布了《南通市財(cái)政局2022年工作計(jì)劃》，要求“進(jìn)一步壓降融資成本，對(duì)融資成本6％以上的隱性債務(wù)全面清理、分類處置，爭(zhēng)取2022年末全市隱性債務(wù)平均綜合利率下降到5％以內(nèi)。督促各地將經(jīng)營(yíng)性債務(wù)融資成本，一并納入監(jiān)管范圍。嚴(yán)控新增非標(biāo)融資和高成本融資，確保全市債務(wù)綜合成本持續(xù)下降”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)事件涉及的城投企業(yè)31家，分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中，貴州20家，占64.52％，河南3家，湖南、吉林和遼寧各2家，甘肅和四川各1家。從行政級(jí)別看，2家為省級(jí)城投企業(yè)，4家為地市級(jí)城投企業(yè)，其余均為區(qū)縣級(jí)或園區(qū)城投企業(yè)。聯(lián)合資信有關(guān)研報(bào)認(rèn)為，非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露及地方國(guó)企信用債 事件的發(fā)生，導(dǎo)致區(qū)域再融資環(huán)境惡化。此外，“資管新規(guī)”過(guò)渡期延長(zhǎng)一年，再融資環(huán)境惡化的地區(qū)非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露。企業(yè)層面，債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期集中償付壓力大、直融及非標(biāo)融資占比高、對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

從各地的政策來(lái)看，非標(biāo)業(yè)務(wù)壓降已成趨勢(shì)。在王佳麗看來(lái)，除了可以投資城投債作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品外，與城投平臺(tái)開(kāi)展的以往存量非標(biāo)業(yè)務(wù)也可以通過(guò)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的形式去除非標(biāo)存量?！澳壳?，存量的非標(biāo)信托貸款通過(guò)正規(guī)流程發(fā)行ABS實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’，這也符合監(jiān)管壓縮信托非標(biāo)規(guī)模的導(dǎo)向的。目前。交易所和交易商協(xié)會(huì)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有兩種類型，一是信托公司作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，向資產(chǎn)支持計(jì)劃（SPV）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)（信托受益權(quán)），資產(chǎn)支持計(jì)劃募集資金最終用于信托貸款還款資金；二是信托公司將信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓保理公司，由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持計(jì)劃，通過(guò)保理公司進(jìn)入交易商協(xié)會(huì)ABN市場(chǎng)。需要注意的是，上述兩種方式都需要信托貸款借款人開(kāi)立資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管行監(jiān)督貸款資金償還情況。

王佳麗認(rèn)為，“根據(jù)近年來(lái)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模情況來(lái)看，以信托公司作為原始權(quán)益人，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)債權(quán)或者信托受益權(quán)的企業(yè)ABS項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量和參與發(fā)行的信托公司數(shù)量都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。但信托公司通過(guò)ABS方式實(shí)現(xiàn)‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’需要滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于底層資產(chǎn)池的評(píng)級(jí)、分散度，原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)自留等要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)還需有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此現(xiàn)實(shí)發(fā)行中還是存在一定操作難度，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模增速有所放緩。”

采訪中，有分析人士認(rèn)為，雖然目前信托資金流向債券領(lǐng)域的比例在上升，但從過(guò)往的投資來(lái)看，信托資金并非擅長(zhǎng)在證券市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)、發(fā)行產(chǎn)品。對(duì)此，王佳麗建議，“如果想在城投債產(chǎn)品有所為，從短期來(lái)看，部分信托公司可以先期通過(guò)開(kāi)發(fā)TOF等組合投資產(chǎn)品逐步培養(yǎng)投研能力。但從長(zhǎng)期來(lái)看，信托公司需提高自身的主動(dòng)管理能力，通過(guò)加強(qiáng)標(biāo)品投資的內(nèi)控管理體系和業(yè)務(wù)流程建設(shè)，招聘具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理、交易員、研究員、信評(píng)和估值清算人員?！?/p>

城投標(biāo)債能直接買嗎

可以。普通人直接買城投標(biāo)債的門檻很高，要求五百萬(wàn)以上的金融資產(chǎn)，另外還需要本人去開(kāi)戶的證券公司網(wǎng)點(diǎn)去做認(rèn)證。投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。