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• 1、什么是滾動融資計劃中基金會的現(xiàn)金額度
• 2、PPP項目公司融資哪些

什么是滾動融資計劃中基金會的現(xiàn)金額度

滾動融資，也有些人叫增值，兌沖。美聯(lián)儲對在中國境內(nèi)的操作稱為兌沖，國際上則沒有此叫法，這個“兌沖”不是“對沖基金”，它們是兩種方式，兩種渠道。所謂“兌沖”，俗稱“拼盤”，是“美聯(lián)儲”專為中國定制的有時間約定的特殊優(yōu)惠政策，專為國內(nèi)沒有什么資金實力的企業(yè)和個人進行打包，放入國際財團的滾動融資計劃中，拼成一個盤來進行操作（對大項目而言，我們稱為“配款”，這些大財團是大銀主，拼盤的小企業(yè)和個人則稱為小銀主），由國外操盤公司在境外完成操作后，再經(jīng)香港澳門等地轉(zhuǎn)匯進入內(nèi)地，向投資者分流投資利潤，因此，很多投資者包括金融專家都認為這是“陷阱”、“天方夜潭”、“天上掉下餡餅”，甚至誤以為是“洗黑錢”等等，各種猜疑不絕。

“滾動融資”的基本原理

這里所稱“滾動”是指國際金融活動中能獲得高額利潤回報的國際有價貨幣套期保值債券等的組合式反復(fù)投資計劃（Rolling Investment Program，RIP），計劃實施的主要交易場所是美國紐約市的華爾街金融交易中心，交易款額一般是10億人民幣或1億美元及以上的定額定期存款資產(chǎn)，存款持票人（企業(yè)法人或個人）可通過委托國際金融機構(gòu)或其直屬代理人對指定的銀行之間進行SWIFT查詢并得到回復(fù)函確認后正式簽委托交易合約進行交易。

“滾動融資投資計劃／增值計劃”已是國際金融事務(wù)中目前最高級的融資方法。它是基于全球的銀行業(yè)、證券業(yè)、債券業(yè)及其他資本市場交易和結(jié)算實行電子劃匯和信息數(shù)字化管理為運作基礎(chǔ)，操盤公司借鑒外匯、股票、期貨、債券、指數(shù)交易的操作方式，利用電子匯兌快速交易結(jié)算手段，通過對某一時期（例如：海灣戰(zhàn)爭戰(zhàn)略融資貿(mào)易、中美紡織品貿(mào)易、日本家用電器和汽車貿(mào)易等等．．．）大宗貿(mào)易所形成的巨大資本流量進行市場分析（定量、定性、定向）作出一個龐大的數(shù)字計量交易模型，通常采取的線****易模型均為復(fù)式組合陣容。交易模型建立的變量參數(shù)（包括現(xiàn)匯、期匯、各種金融合格票證、股票、期貨及指數(shù)、債券、信用證、保函、銀行承兌匯票、大額CD存款單等金融工具及大型實物資產(chǎn)等），它是一個超常規(guī)的龐大資金交易組合系統(tǒng)。

操盤公司根據(jù)上述交易模型所需要資金數(shù)量在市場上組織籌碼，籌碼數(shù)額為數(shù)億美元至百億美元以上，因交易方采取標(biāo)準單位電子交割，由操盤公司向其指定銀行下達不可撤銷、不可變更的交易指令，因此交易是非常守時履約的。交易通常在一天24小時循環(huán)進行，美國市場晚間收市后亞洲市場又進入白天工作日。每秒鐘都在計算資金流量進出多少，交易用日結(jié)單以公斤甚至噸來計量，財務(wù)人員或操盤手只能通過輔助導(dǎo)讀分析軟件在計算機上查看交易情況和日報表，因為該模型交易現(xiàn)金流量完全按事先設(shè)定的交易軟件執(zhí)行。因此，受委托交易的指定銀行視現(xiàn)金流量的情況，非常愿意向申請“滾動／增值”交易的操作公司拆借資金或巨額透支，銀行一方面賺取手續(xù)費，另一方面賺取拆放利息。本交易在國際金融規(guī)則合法情況下進行操作，金融管理當(dāng)局亦不會干預(yù)。

因為美國金融市場匯集全球資本流量的70％以上，所以該項業(yè)務(wù)的操作對美國金融市場的影響最大，而金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新永遠超前于金融管理當(dāng)局的立法，因此美國聯(lián)邦儲備局已經(jīng)出臺監(jiān)控類似“滾動融資”的交易業(yè)務(wù)和交易規(guī)則，該規(guī)定是按照美國反壟斷法和反市場操作法等法律執(zhí)行。一般規(guī)定市場準入條件，即操盤公司需持牌進場（持牌人），一旦交易模式執(zhí)行完畢，主體資金持有人則被罷免再次入場交易資格（也就是說每個人只能以自己的名義進行一次增值操作，且不是所有的人都有資格進入該交易）。亞洲市場特別是中國市場已成為操盤公司涉入的地區(qū)（但目前在中國包括香港在只做成了七單，其它都被否決！原因?qū)谙旅嬷v述。），中國市場資金持有人目前正成為持牌人首選的進入“滾動融資”市場的優(yōu)良出資籌碼人。由于中國實行較為嚴格的外匯管制，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)嚴重落后于國際金融市場，所以此項業(yè)務(wù)沒有在中國國內(nèi)全面性開展。

該項融資的最大風(fēng)險不在出資籌碼人或名義出資籌碼人，而在操盤公司本身，原因在于：設(shè)計一個龐大的電子交易模型并在一個特定的時期內(nèi)（各操盤公司/操作盤操作條件、鎖定時間及利潤并不是一成不變的，會依據(jù)當(dāng)時市場行情的波動及各操作公司、操作盤的不同要求而改變。）組織成為一個龐大的資金組合（包括實際出資人、資產(chǎn)擁有人、名義出資人、指定交易銀行拆借、透支、貸款等），同時與多家甚至幾十家上百家銀行簽訂交易合約和交易指令。一旦交易合約開始執(zhí)行，合約銀行按交易指令委托人提供的交易軟件同時下單交易，每分每秒進行買進，同時每分每秒中進行相反交易賣出。

PPP項目公司融資哪些

PPP項目融資模式探究

融資根據(jù)性質(zhì)可劃分為股權(quán)融資與債券融資兩個大類。在PPP項目的融資運用上，也存在兩種形式的融資方式：PPP股權(quán)融資以及PPP債券融資。政府引導(dǎo)基金、社會化股權(quán)投資基金以及信托、資管、保險股權(quán)計劃是PPP股權(quán)融資的主要方式。而采用債權(quán)模式進行融資主要包括使用銀行貸款、融資租賃、信托資管保險的債權(quán)計劃以及發(fā)行PPP債券進行融資等。但不管是采用何種融資方式，元立方金服研究人員提醒諸位，PPP融資所需資金的供給方主要還是政府、銀行、信托、保險公司以及其他社會資本。本文將著重介紹股權(quán)融資模式下的政府引導(dǎo)基金模式、社會化股權(quán)投資基金模式以及債權(quán)融資模式下的債券融資方式。

圖1：PPP項目融資模式以及資金來源

資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開資料、元亨祥經(jīng)濟研究院

一、PPP股權(quán)投資基金融資模式分析

在PPP項目融資當(dāng)中，元立方金服研究人員發(fā)現(xiàn)，除政府、社會資金在PPP項目中的資本金投入之外，PPP股權(quán)融資主要通過引入股權(quán)投資基金的方式實現(xiàn)。股權(quán)投資基金是以非公開方式向投資者募集資金對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資的基金或?qū)ι鲜泄痉枪_發(fā)行股票進行投資的基金。按照組織形式將其進行分類可分為：公司制股權(quán)投資基金、契約式股權(quán)投資基金以及有限合伙制股權(quán)投資基金。

公司制股權(quán)投資基金是指按照《公司法》設(shè)立，以公司的形式來組織和運作而形成的股權(quán)投資基金。它具備完整的公司架構(gòu)，通常由股東會和董事會選擇基金管理人并行使決策權(quán)?？捎苫鸸咀孕袚?dān)任基金管理人管理基金資產(chǎn)也可委托其他基金管理人代為管理。公司制股權(quán)投資基金主要有以下三個方面的特點：

1.投資人僅在出資范圍內(nèi)對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任；

2.具有法定的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，公司最高決策權(quán)由股東會行使，基金管理人的決策權(quán)容易受到限制；

3.投資回收、基金清算程序較為復(fù)雜。

契約式股權(quán)投資基金是指通過基金管理人發(fā)行基金份額的方式來募集基金。基金管理公司依據(jù)法律、法規(guī)和基金合同規(guī)定的經(jīng)營和管理運作；基金托管人則負責(zé)保管基金資產(chǎn)?；鹜顿Y者通過購買基金份額的形式享有基金投資權(quán)益。與公司型基金不同，契約型基金本身并不具備公司企業(yè)或法人的身份，因此，在組織結(jié)構(gòu)上，基金投資者不具備企業(yè)股東的身份，但基金投資者可通過基金持有人大會來行使相應(yīng)的權(quán)利。

有限合伙制股權(quán)投資基金，是根據(jù)合伙協(xié)議而設(shè)立的基金。合伙人由普通合伙人和有限合伙人組成，其中普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任，行使基金的投資決策權(quán)。有限合伙人一般不參與基金的運作。有限合伙制股權(quán)投資基金有以下三個方面的特點：

1.普通合伙人與有限合伙人關(guān)系清晰，管理運作高效

2.實行承諾認繳資本制，有利于提高資金的使用效率；

3.投資回收便捷，激勵機制有效。

以上三種股權(quán)投資基金模式各有優(yōu)劣，表1就這三種模式的優(yōu)劣進行比較。

表1.公司制、契約制及合伙制股權(quán)投資基金優(yōu)劣勢比較

PPP股權(quán)投資基金模式下主要有2種運作模式：PPP政府引導(dǎo)基金以及社會化股權(quán)投資基金。在PPP早期運用中政府引導(dǎo)基金是主要的推動者，隨著中央政府大力加強PPP項目建設(shè)，元立方金服研究人員認為，社會資本開始逐漸發(fā)揮重要的作用。

（一）PPP政府引導(dǎo)基金

政府引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按照市場化方式運作的政策性基金。前期政府引導(dǎo)基金主要用于引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展。隨著中央大力推進PPP模式之后，為了創(chuàng)新財政金融支持方式、發(fā)揮財政資金的杠桿、引領(lǐng)作用、優(yōu)化PPP投融資環(huán)境，中央及地方政府都在積極探索成立PPP引導(dǎo)基金。元立方金服研究人員梳理發(fā)現(xiàn)，目前市場上已設(shè)立的PPP引導(dǎo)基金通常有2種模式：實行母子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金以及不另設(shè)子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金。

1.實行母子基金架構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金

母子基金架構(gòu)下的引導(dǎo)基金先由省級財政部門發(fā)起設(shè)立PPP投資引導(dǎo)基金母基金，母基金的出資人為省財政、金融機構(gòu)或行業(yè)社會資本。母基金通過小比例投資多個子基金，從而放大財政資金的杠桿作用。圖2元立方精研究人員梳理了PPP政府引導(dǎo)基金的母子架構(gòu)模式。政府資金在基金當(dāng)中充當(dāng)劣后發(fā)揮了政府資金的引導(dǎo)作用，吸引金融機構(gòu)、以及社會資本參與其中。在基金管理人的選擇上PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金可委托外部具備充分PPP基金管理經(jīng)驗的機構(gòu)擔(dān)任。

圖2.PPP政府引導(dǎo)基金母子基金架構(gòu)

2.政府引導(dǎo)基金不另外設(shè)置子基金結(jié)構(gòu)

不另設(shè)子基金結(jié)構(gòu)的PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金的基金結(jié)構(gòu)相對簡單，由政府資金充當(dāng)劣后引導(dǎo)社會優(yōu)先級資金成立PPP股權(quán)投資引導(dǎo)基金。此基金通過股權(quán)投資、債權(quán)投資或為項目公司提供融資擔(dān)保等方式參與到PPP項目融資活動中。

圖3.PPP政府引導(dǎo)基金不另設(shè)子基金結(jié)構(gòu)

資料來源：《PPP項目的融資方式》、元亨智庫PPP研究院

（二）PPP社會化股權(quán)投資

基金

不同于政府PPP引導(dǎo)基金資金主要來源于政府機構(gòu)，PPP社會化股權(quán)投資基金主要由社會資本充當(dāng)主力募集、投資PPP項目，通過成立股權(quán)投資基金的方式為PPP項目提供資金支持。元立方金服研究人員看到，PPP社會化股權(quán)投資基金的運作模式多樣，出資人通常聯(lián)合地方平臺公司和社會資本、產(chǎn)業(yè)投資人以及政府共同出資。地方平臺公司以及產(chǎn)業(yè)投資人通過提供劣后資金的方式吸引更多社會資本參與其中。PPP社會化股權(quán)投資基金的運作模式通常如下圖所示：

圖4.PPP社會化股權(quán)投資基金融資模式

資料來源：《PPP項目的融資方式》、元亨祥經(jīng)濟研究院

二、PPP項目債券融資模式分析

隨著資本市場的進一步發(fā)展，元立方金服研究員認為，我國直接債務(wù)融資產(chǎn)品會越來越豐富。目前債券市場已經(jīng)形成以銀行間市場、交易所市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的債券市場體系。其中，銀行間債券市場是我國債券市場的主體，交易所市場則是債券市場格局當(dāng)中的重要補充。債券是債券發(fā)行人直接向社會借債籌措資金，向投資者發(fā)行，承諾按規(guī)定時間規(guī)定利率支付利息和償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券，金融債券，和企業(yè)債券。按照債券產(chǎn)品不同的管理部分進行分類，可將債券分為三大類別：1、由中國證監(jiān)會監(jiān)管的債券包括：公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債、專項資產(chǎn)管理計劃；2、由發(fā)改委監(jiān)管的債券包括：企業(yè)債、項目收益?zhèn)?、由銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的債券包括：短期融資債、超短期融資債、中期票據(jù)、定向債務(wù)融資工具、項目收益票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等。表2列出各類別債務(wù)工具、發(fā)行主體、承銷主體及所屬監(jiān)管機構(gòu)。

表2.各類債務(wù)融資工具發(fā)行、承銷主體及監(jiān)管機構(gòu)

企業(yè)對于債務(wù)融資模式的選擇實際上是對財務(wù)杠桿的運用，合理的資產(chǎn)負債率有利于企業(yè)最大化企業(yè)價值。而PPP項目在長期實踐當(dāng)中自覺將債務(wù)融資作為其主要的融資模式也顯示出債務(wù)融資模式與其具有強大的適應(yīng)性。由于PPP項目通常需要很長的時間跨度，元立方金服研究員發(fā)現(xiàn)其優(yōu)點，即通過債務(wù)融資能確保PPP項目能獲得較為穩(wěn)定的長期資金以用于大額投資；其次，相較于股權(quán)融資模式，債務(wù)融資模式賦予項目公司更多自主權(quán)，能夠結(jié)合項目自身需求合理支配融資資金；最后，由于債券融資資金屬于企業(yè)長期負債，通過負債產(chǎn)生的利息可計入企業(yè)成本因此具有合理避稅的功能。

考慮到PPP項目時間跨度較大，從投資、到建設(shè)最后到運營，在項目的不同階段對資金的需求程度也不盡相同。因此元立方金服研究人員認為，在項目前期投資、建設(shè)階段，長期穩(wěn)定的資金是確保項目能夠順利進行的重要關(guān)鍵，此階段PPP項目還未形成基礎(chǔ)資產(chǎn)或穩(wěn)定的現(xiàn)金流回饋，在此時要求項目公司及時還本付息不但不利于項目順利進行還有可能導(dǎo)致項目失敗。因此在項目初始階段采用銀團貸款或使用股權(quán)融資模式與這一階段的項目特征較為匹配。在項目提交運營階段由于項目已具備產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力對資金的需求較前幾個階段明顯減少。不管是根據(jù)使用者付費、政府付費或政府可行性缺口補貼的PPP模式，由于具備穩(wěn)定想現(xiàn)金流特征，此時PPP債務(wù)融資模式顯示出對投資者的強大的吸引力。因此在融資模式的選擇上，PPP項目公司應(yīng)結(jié)合項目周期以及項目發(fā)展階段特征，分階段發(fā)行不同類型的融資工具以滿足項目不同階段的融資需求。

大多數(shù)的PPP項目公司都是獨立的法人主體是為某一項目建設(shè)而組建成立的，沒有可追溯的歷史信用、財務(wù)數(shù)據(jù)等作為債務(wù)融資的評級參考，因此PPP項目公司在選擇使用債務(wù)融資模式時，需將項目未來收益權(quán)用于擔(dān)?；蛸|(zhì)押同時需第三方機構(gòu)提供強有力的信用背書。

PPP由于項目的特定性及在融資資金的使用上具有針對性，因此在融資工具的選擇上也需考慮這些因素。項目收益票據(jù)（PRN）以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）因為具備?？顚Ｓ谩①Y產(chǎn)信用僅依賴于項目本身等特征在PPP債券融資中得到廣泛應(yīng)用。

（一）項目收益票據(jù)-PRN

2014年7月11日，銀行間市場交易商協(xié)會公布《銀行間債券市場非金融企業(yè)項目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，正式推出項目收益票據(jù)（以下簡稱“PRN”）。PRN是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。PRN的發(fā)行主體一般是項目公司，其償債來源主要是項目收益，PRN的期限通常可以覆蓋整個項目投資周期，但也可根據(jù)項目不同階段的資金需求設(shè)計階段性PRN融資工具。PRN主要投資于市政、交通、公共事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城建相關(guān)且未來能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目。PRN融資工具有如下幾個重要特征：

1.PRN發(fā)行主體為項目公司

PRN從制度設(shè)計層面將項目風(fēng)險從城建類企業(yè)或政府進行隔離，保證了項目的獨立性。項目發(fā)起人通過設(shè)立特殊目的實體（SPV）即項目公司來進行項目建設(shè)、融資、以及項目運營。通過項目公司募集而來的資金僅能用于項目建設(shè)不能另做他用。

2.PRN償債來源

PRN以與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的經(jīng)營性收益項目作為信用基礎(chǔ)，項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為PRN的主要償債來源。經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目在后期運營階段具有持續(xù)、穩(wěn)定性現(xiàn)金流因而能夠為PRN融資資金的償還提供長期可靠的保障。同時由于PRN資金償還并不依賴于地方政府償債能力而是取決于項目現(xiàn)金流償還能力，因此對于歷史償債能力低、還款能力不足的地方政府而言，PRN提供了一種隔離式的融資模式。

3.PRN融資工具投資期限可覆蓋PPP項目全周期

通常PRN的期限設(shè)計涵蓋項目從建設(shè)到運營最后再到項目盈利階段。PRN長周期期限的設(shè)計正是與項目的資金回流特點相適應(yīng)。在項目的建設(shè)期，項目還處在孵化階段正是需要大量資金投入，而在運營階段項目具備盈利能力以及現(xiàn)金回款能力,項目現(xiàn)金流成為PRN的主要投資收益來源。當(dāng)涉及復(fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)例如分階段建設(shè)運營的城建項目，不同階段的資金平衡狀態(tài)不同，不同階段的PRN融資模式風(fēng)險程度也呈現(xiàn)較大的差異。

元立方金服研究人員發(fā)現(xiàn)，基于PRN融資工具的基本特點為保障發(fā)行人及投資人雙方利益，PRN通常會對償還期限、分期攤還、提前贖回、資金歸集、抵質(zhì)押擔(dān)保、信用增進等交易條款進行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，并根據(jù)融資情況設(shè)定外部增信措施，這些交易結(jié)構(gòu)設(shè)計安排為PRN的償還提供不同的信用承諾，最終將影響票據(jù)的信用風(fēng)險。

資料來源:《PPP項目的融資方式》、元亨智庫PPP投資研究院

PPP項目PRN融資工具的結(jié)構(gòu)框架如圖5所示：首先由PPP項目發(fā)起人在銀行設(shè)立募集資金專戶以及項目收入歸集戶。募集資金專戶專門用于募集資金的接受、劃轉(zhuǎn)、支出。項目收入歸集戶用于項目收入的歸集、項目債務(wù)的劃轉(zhuǎn)償還。PPP項目發(fā)起人通常需要將項目收費權(quán)用于本期項目收益票據(jù)的質(zhì)押。票據(jù)所募集資金僅能用于PPP項目，項目所得收入是本期票據(jù)還本付息的首要資金來源。只有在項目收入歸集戶資金在滿足還本付息要求之后，所余資金才可由項目發(fā)起人自由分配。若項目收入歸集資金不足以滿足還本付息的要求，則項目發(fā)起人需通過其他自有資金予以差額補足。

（二）資產(chǎn)支持票據(jù)-ABN

另外一種常見的PPP債務(wù)融資工具是資產(chǎn)支持票據(jù)。它是非金融機構(gòu)在銀行間債券市場通過公開發(fā)行或者非公開定向發(fā)行的方式向投資者發(fā)行以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的資產(chǎn)支持票據(jù)?；A(chǔ)資產(chǎn)指的是符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合。并且基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負擔(dān)或其他權(quán)利限制。PPP項目在成熟運營階段通常會產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此在此階段PPP項目可通過采用資產(chǎn)支持票據(jù)的方式進行融資。通常在資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)負責(zé)對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行管理，保證其正常的經(jīng)營運作，以保證能夠產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流。發(fā)行人與負責(zé)資金監(jiān)管的銀行需簽訂《資金監(jiān)管協(xié)議》，以發(fā)行人在資金監(jiān)管銀行設(shè)立的專戶為資金監(jiān)管賬戶，歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

ABN適合具備持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流入的項目，因此與PPP具備天然的適應(yīng)性，在實踐當(dāng)中也得到廣泛的運用。隨著PPP項目落地投入運營階段，通過ABN融資方式項目公司可以獲得一定的流動性用于滿足后期項目的維護與運營。由于ABN的返本付息依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不依賴于項目發(fā)起人的信用以及還款能力。ABN將項目信用獨立于發(fā)起人信用的隔離功能使得這一融資方式獲得廣泛的市場青睞。

（三）PRN與ABN的比較

項目收益票據(jù)與資產(chǎn)支持票據(jù)都是PPP項目債務(wù)融資的重要融資手段。但項目收益票據(jù)涵蓋的項目周期更完整、持續(xù)時間更長，基本囊括項目建設(shè)、運營與收益的整個生命周期。而資產(chǎn)支持票據(jù)由于還款能力是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流因此主要針對已建設(shè)完成的項目進行資金募集，僅覆蓋部分項目周期。另外PRN與ABN都是獨立的針對某以項目而成立的項目主體，沒有可追溯的歷史信用以及財務(wù)數(shù)據(jù)，因此在債務(wù)融資過程中需設(shè)計相應(yīng)的增信手段，通過外部評級機構(gòu)評級或?qū)ふ业谌綑C構(gòu)提供擔(dān)保等。表3詳細列舉了PRN與ABN的相應(yīng)特征。