本文目錄一覽：

• 1、城投債期限縮短，部分政信出現(xiàn)暫停，政信且做且珍惜
• 2、第十次買標債：附城投第171次正常收租
• 3、政信投資里的城投債可靠嗎？
• 4、城投評級密集披露 化解存量隱性債進入關(guān)鍵期

城投債期限縮短，部分政信出現(xiàn)暫停，政信且做且珍惜

資產(chǎn)荒從前年就開始說，然后政信項目依然有，只不過真的沒以前多了，縱觀這兩年政信項目，縮減極度嚴重，收益降到最低6%起，不是一刀切，是逐步再變！

【為何城投不怕借錢？國家統(tǒng)計局：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.8%！】 項目縮減中！控制債務(wù)，后續(xù)再降成本是必然，現(xiàn)在存量政信項目且做且珍惜！上段時間也是有講過一篇文章 【15號文與降準，正確解讀，突破傳統(tǒng)思維賺錢的時候到了！】， 自從15號文出來后加上降準，收益就有所下降趨勢，另外城投公司項目也在逐步壓縮中，存量項目募集完成后基本不再新增。

2019年至2021年上半年全國多數(shù)省份的城投債券發(fā)行期限呈現(xiàn)下降，發(fā)行期限平均縮短約0.6年。 這是根據(jù)我們持續(xù)跟蹤的全國1,900余家城投企業(yè)2019年以來在公開市場的債券發(fā)行期限得出的，我們以每半年為觀察窗口計算不同省份按發(fā)行規(guī)模加權(quán)平均的發(fā)行期限。我們還發(fā)現(xiàn)，這種短期化趨勢并不只是出現(xiàn)在某些局部區(qū)域，而是呈全國化態(tài)勢。在典型的24個省份范圍內(nèi)，除少數(shù)省份，其他區(qū)域在過去5個觀察窗口內(nèi)的債券發(fā)行期限均有所縮短。

分稅制改革后中央和地方的財權(quán)、事權(quán)不匹配，導(dǎo)致地方政府的投融資存在較大資金缺口，為彌補這一部分資金缺口，城投公司應(yīng)運而生。根據(jù)國發(fā)〔2010〕19號文，地方政府融資平臺指由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。由于城投公司成立的主要目的即通過舉債融資為地方經(jīng)濟和 社會 發(fā)展籌集資金，為擴大其融資能力， 地方政府曾通過注入貨幣資金、房地產(chǎn)、國有企業(yè)股權(quán)、土地（包括儲備地、劃撥地及出讓地），以及學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)的方式，對城投公司進行資產(chǎn)性支持。 通過上述注資，一方面可以快速降低資產(chǎn)負債率，避開部分銀行貸款對于城投公司債務(wù)負擔(dān)不得高于70%的紅線要求；另一方面，注入的資產(chǎn)可以用于城投公司的抵押貸款，進一步提升城投的融資能力。

高收益的政信債，是因為政府極度缺錢嗎？

政府缺錢是正常，但不是所謂的資不抵債！因為經(jīng)過上級財政撥款或銀行等放貸，短期是無法實現(xiàn)的，一個基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)工程是比較著急的，對比長期低成本資金，短期高收益的資金成本要遠低于長期的，所以高收益的政信債目前最長期限也就2年期，很多還要求合同條款增加允許提前還款。

2018年下半年以來，國家有關(guān)部門先后發(fā)布了《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》等文件，提出促進基建補短板，加快地方政府專項債發(fā)行，政府和 社會 資本合作（PPP）也得到不斷完善調(diào)整。以上措施為地方政府的正?；ㄍ度谫Y拓寬了道路，也為政信類信托項目的發(fā)展帶來新的動能。

剛接觸政信債投資的朋友在學(xué)習(xí)政信債產(chǎn)品的時候都會有一個疑問，為什么明明是政府融資，卻能給出9%左右的收益?；ㄟ@么高成本融資，為什么不找銀行貸款去？

其實，地方政府平臺公司是非市場化運營的國企，其主要職能就是為政府進行融資，所以信用遠超一般國企。其融資體系相當(dāng)豐富，融資渠道也非常多，包括銀行、發(fā)債、保險、非標等多個渠道。

這些融資渠道各有特色，政府平臺公司充分利用各渠道優(yōu)缺點，搭配長周期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目各階段靈活運營，搭建 健康 、穩(wěn)定的融資體系。

這期小哥給大家介紹一下政府平臺的融資體系有哪些，政信債在其中是什么樣的角色。

投資者對政府的信用有一定的認同度，這是投資者買政信類理財?shù)囊粋€重要原因。由于這幾年地方政府進行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，后續(xù)依然需要大量的資金投入，這決定了地方政府的資金需求依然很大。

我們很容易有個誤區(qū)，那就是政府融資只通過政信債來募集，其實不是的，只是因為我們接觸到的只有政信債而已。

實際上，政府平臺大部分的融資都是通過低息發(fā)債、商業(yè)銀行貸款、保險公司融資、非標融資來完成的。其中我們接觸多的政信債只是通過金交所非標融資的一小部分，所占比例非常低。

融資的主要手段、成本、期限

1、利用土地做抵押向銀行貸款。

這一類的融資手段在絕大多數(shù)政府平臺中都是借款的大頭。

這類貸款的資金成本一般在7%左右，其實很多區(qū)縣級地方的政府平臺是沒有評級的，他們很難公開發(fā)債，地方上要舉債，主要就是靠政府平臺從銀行拿貸款，尤其是在當(dāng)?shù)赜袪I業(yè)網(wǎng)店的銀行以及本地的村鎮(zhèn)銀行，這些輸血政府平臺的比較多。這類貸款一般要占到地方債務(wù)的一半以上。

2、公開發(fā)行債券進行的融資。

發(fā)行公開/私募債券的融資成本其實比銀行貸款、信托都低，一般利率在3~7%之間。這類融資渠道的占比要看當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟實力了，經(jīng)濟越好的地區(qū)占比越高，經(jīng)濟差的地方甚至可能沒有資格發(fā)債。

公開發(fā)行的債券屬于標準化資產(chǎn)，發(fā)行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣。所以經(jīng)濟好一些的地方政府會打造幾個信用評級高的發(fā)債政府平臺發(fā)債，而貧困地區(qū)則很難通過發(fā)債來進行融資。

3、從保險公司拿貸款。

走這一類通道的資金也有，它的融資成本跟銀行幾乎差不多，因為險資本身資金成本低，而且期限長，投放到政信類項目上的期限也很長，而且一般資金量比較大，也是一個很大的金主。

4、非銀行類的非標貸款。

銀行的貸款其實絕大多數(shù)走的也是非標的通道，就是說，銀行把錢借給地方政府平臺的債，它不能夠在銀行里或者證券交易市場里面公開買賣交易。能在銀行里面公開交易的那種就是標準資產(chǎn)，比如北京債、四川債那種。

非銀行類的非標借款主要就是：信托，定融，融資租賃的融資。同一家政府平臺從這三個的通道上獲得的融資特點就是成本稍高，占比低，期限較短，基本在兩年以內(nèi)，極少數(shù)有三年期的融資，對比其他渠道而言，非標準化融資的限制較少，往往在地方政府平臺融資體系中起著“備胎”或“潤滑劑”的作用。

政信債就屬于非標準化融資，一般地方政府會通過信用評級高的政府平臺公司發(fā)行信托產(chǎn)品，再通過其子公司（相對資質(zhì)較弱）發(fā)行金交所產(chǎn)品，實際上最終實控人都是地方政府，兩者產(chǎn)品安全性不分高低。

如今政信債收益逐步下降，存量項目募集完成后不再新增備案，部分政信項目出現(xiàn)暫停進款，受15號文影響在逐步觀察市場 【這個文件要整死城投？城投不死，只是在凋零！】

政府平臺融資最終去向主要就是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及民生項目，比如老城區(qū)翻新、新城區(qū)建設(shè)等。這種項目動不動就需要數(shù)年甚至數(shù)十年才能完成，尤其是新區(qū)建設(shè)項目，前期投入都是巨大的。

只有隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善，土地價格才會起來，招商后政府才能有源源不斷的現(xiàn)金流，這樣各類企業(yè)以及商戶逐漸落住新區(qū)之后，人氣帶來新區(qū)的土地價格上漲，從而達到良性的循環(huán)。

一個大型基建項目不同階段，需要的建設(shè)資金需求是不一樣的，不同的時期使用的資金量也不同。如果項目一開始就找銀行貸款，一次性借最長期限、最高總量，必然會造成資金的站崗。

所以政府平臺會充分利用融資體系中各渠道的優(yōu)缺點，各種長期、中期、短期的資金，各種低、中、高成本的資金全部都要用上。

以長期低成本的銀行貸款、公開債為主，配置中、短期的信托、資管、金交所資金去補充項目的流動性需求，從而使整個基建項目的資金安排充盈并且成本最優(yōu)化。

這就不奇怪為什么政信債金交所的產(chǎn)品能達到9%年化了，畢竟對比銀行貸款，這筆資金雖然成本高一點， 但期限短、限制少、融資占比也低，在關(guān)鍵時候，可用于周轉(zhuǎn)和提高資金流動性。

政信類項目主要是地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項目時間戰(zhàn)線比較長，很多項目需要數(shù)十年才能完成，完成之后投入使用或者招商才能產(chǎn)生收益。 巨額的前期投入以及項目各個階段的建設(shè)都需要不同的資金量，這就會產(chǎn)生有的階段需要的資金量大，有的階段需要的資金量少。

前面說過，銀行的資金雖然便宜，但是期限一般比較長，那么在需要資金量較少的階段中，就會造成資金的閑置，這其實會更加提高資金的成本。

所以， 一般政信類項目是各種長期、中期、短期，各個渠道的資金都要用上。以長期低成本的銀行貸款、公開發(fā)債為主，配合部分中短期的信托類資金，然后再用短期定融高成本資金拿去補充項目資金的流動性周轉(zhuǎn)。 也就是說對于絕大多數(shù)政信類項目，定融更多的是作為融資手段的有效補充，整體融資成本會嚴格的控制。

而且對于一些成本較高的融資渠道，例如金交所、資管產(chǎn)品，地方政府平臺還會要求項目的摘牌方貼息。

最后說兩句，了解清楚地方政府平臺融資體系的邏輯，可以幫助我們更好的了解政信投資產(chǎn)品的風(fēng)險差異。

我們在選擇產(chǎn)品的時候，需要結(jié)合地方經(jīng)濟、融資方實力、擔(dān)保措施等多項情況，再結(jié)合自身風(fēng)險偏好以及資金規(guī)劃、目標收益等做好匹配。

第十次買標債：附城投第171次正常收租

? ?這次收到了前年買的兩年期的非標城投回款，已經(jīng)是累計171次正常回款。

? ?以前個人在這個區(qū)域投的是最多，這次回了20個W后，在這家上依然還有115個W待收。據(jù)我們線下了解，這個區(qū)域依然還有機構(gòu)資金在進，即使是非標類的城投債權(quán)，都還好。

? ?這次是第10次買標債，累計第55次買城投債；

? ?標債跟非標比起來就更踏實多了，也更合規(guī)多了。它主要拿去買的都是可以隨時在上交所、深交所或者銀行間市場里面隨時可以流通變現(xiàn)的城投債券。

? ?而且不得投資非上市類的非標股權(quán)或者債權(quán)。

? ?有了這兩條之后，它持倉的底層資產(chǎn)城投債券是可以隨時變現(xiàn)，這種最終最壞的結(jié)果買的上市的城投債券出終極風(fēng)險，即使真出終極風(fēng)險，債券也是可以打折賣掉的，然后就是產(chǎn)品的實際收益率達不到預(yù)計的基準業(yè)績，盈虧自負。但它很難出延遲還的流動性風(fēng)險，在到期之前，隨時都已把持有的債券在交易所里面變現(xiàn)賣掉。而且要指望上市了的城投債券要出終極風(fēng)險的幾率還是很低的。標債資管一般至少要配置四只及以上的城投債券，類似基金的持倉組合一樣的，可以分散持倉債券的風(fēng)險。

? ?標債資管對不能隨時變現(xiàn)的非標類資產(chǎn)端額限制都非常的嚴格，因為它主要拿去買指定區(qū)域內(nèi)的城投債券，城投債券幾乎沒有以可轉(zhuǎn)債的形式存在的，把可轉(zhuǎn)債和可交換債券也排出后，實際產(chǎn)品的風(fēng)險還可以進一步降低。一般的收益率能高點的公募債基，要么是配置了最高比例高達20%的股票，要么就是大量配置的可轉(zhuǎn)債或者可交換債券，但大量配置了可轉(zhuǎn)債的債基，實際上股票型基金或者混合型債基沒啥區(qū)別。我們主要買的標債資管更像是傳統(tǒng)意義上的封閉式定期開放的純債基，并且是主要拿去買城投債券的純債基。

? ?而且它的投向只能是合同指定區(qū)域內(nèi)，像山東和江蘇區(qū)域內(nèi)的城投債券，可以進一步的鎖定投資范圍，控制風(fēng)險，買的債券主要也是AA級為主。

? ?像最近的村鎮(zhèn)銀行的互聯(lián)網(wǎng)存款取款難，實際上就有些類似遇到了流動性風(fēng)險，銀行放出去的貸款都是固定期限類的，它沒法做到叫借款人隨時還錢，隨時把債權(quán)變現(xiàn)，而且想打包賣債權(quán)時，非標類的債權(quán)也很難評估它真實的價格，一旦遇到大量的儲戶要提現(xiàn)，就容易遇到流動風(fēng)險。至于其它非標類的，出流動性風(fēng)險的幾率就更高，其它非標類的，就以前的非標城投債權(quán)類的能好些，非標地產(chǎn)、普通工商企業(yè)類的債權(quán)風(fēng)險就更高了。但最近證監(jiān)會已經(jīng)連續(xù)三次發(fā)文，通過金交所做的定融類的非標已經(jīng)跟散戶無關(guān)了，不允許小散戶再去參與了，所以只有非標轉(zhuǎn)標。

? ?以后有城投回款或者是新的投資時，個人再盡量脫敏后實盤分享給大家。

? ?我是大佛，持證理財規(guī)劃師，擁有基金從業(yè)資格、證券從業(yè)資格，著有《投資理財實戰(zhàn)：財商思維與資產(chǎn)組合配置策略》一書，財經(jīng)專欄作家。

政信投資里的城投債可靠嗎？

必然是可靠重慶彭水城投2023年政府債定融標準債城投的。這種政府公共服務(wù)的建設(shè)重慶彭水城投2023年政府債定融標準債城投，由于 帶來的風(fēng)險造成信用缺失重慶彭水城投2023年政府債定融標準債城投，這種后果任何政府都不想看到。因為這是關(guān)乎地方政府經(jīng)濟長遠發(fā)展的大事重慶彭水城投2023年政府債定融標準債城投！所以出現(xiàn)不兌付之類風(fēng)險的可能性很小很小。至少我在政信投資集團里參與的城投債項目沒有出現(xiàn)過 的情況

城投評級密集披露 化解存量隱性債進入關(guān)鍵期

天風(fēng)研究固收研報顯示，2022年上半年，評級機構(gòu)對發(fā)行人的評級調(diào)整更為謹慎。6月24日以來的一周內(nèi)，已有4家城投企業(yè)主體及其4個債項評級下調(diào)。對此，有業(yè)內(nèi)人士分析認為，近期被下調(diào)級別的城投主要集中在西南省份。

評級更趨審慎

進入6月末，城投行業(yè)出現(xiàn)集中披露評級的情況。6月24日當(dāng)周有4家城投企業(yè)主體及其4個債項評級下調(diào)，同時，4家城投企業(yè)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會印發(fā)的《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理辦法》和《證券資信評級機構(gòu)執(zhí)業(yè)行為準則》的要求，跟蹤評級報告的披露時間是年度報告披露之后的2個月內(nèi)。換言之，城投需要在每年4月30日前披露公司年報，在6月30日前披露跟蹤評級報告。

該負責(zé)人建議，“如果從AA+級調(diào)整為AA級，城投公司尚可以通過借新還舊的用途進行發(fā)債融資。如果城投公司級別已經(jīng)下調(diào)至AA-甚至A+，那么城投日后需考慮添加增信措施。但是，即便有強有力的增信手段，通過發(fā)債融資也是比較難的。加上目前多地都在整治定融產(chǎn)品和非標業(yè)務(wù)的規(guī)范性，對日后城投融資會造成較大影響?！?/p>

解決存量債迎關(guān)口

對于出現(xiàn)城投公司評級集中下調(diào)的情況，一位評級公司負責(zé)人認為，除了與城投自身經(jīng)營等因素有關(guān)，實際上，還與城投債的發(fā)行有關(guān)?！捌髽I(yè)的主體信用評級非常重要，不僅關(guān)系到市場和投資人，更代表著中國資本市場的信用環(huán)境形象。更重要的是，城投一直是債券市場的主力軍，今年受到‘資產(chǎn)荒’的因素影響，城投債市場一度走熱，更需要一個相對穩(wěn)定的評級體系。評級對其債券產(chǎn)品的發(fā)行、認購和利率水平等都起到非常重要的作用。此前，因為政策寬松的緣故，部分機構(gòu)的部分人員在給城投公司或相關(guān)主體進行評級過程中，出現(xiàn)寬松的情況，甚至觸碰法律底線。隨著近年來監(jiān)管的趨嚴，城投公司要想提升評級是比較困難的?！?/p>

上述負責(zé)人還表示，《證券市場資信評級業(yè)務(wù)管理辦法（試行）》于2015年1月6日發(fā)布，并于2016年進行修訂，2021年對舊版進行了補充。該細則的出臺對規(guī)范證券資信評級機構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為，提高證券評級機構(gòu)執(zhí)業(yè)水平，提升行業(yè)公信力具有重要意義。目前，評級行業(yè)仍存在前瞻性不足、評級方法不夠透明、發(fā)行人付費可能帶來的利益沖突等問題，未來隨著行業(yè)監(jiān)管的不斷完善，評級行業(yè)也將獲得更好的發(fā)展。

采訪中，在諸多業(yè)內(nèi)人士看來，城投評級最終反映的還是城投的償債能力和再融資能力。某城投公司融資部負責(zé)人說，“以往公司過度注重政府的補貼和拿地政策，現(xiàn)在我們也注重挖掘注入可用的政府性資產(chǎn)資源和現(xiàn)金流。城投公司的評級和其自身的資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流等密不可分。在咨詢有關(guān)專家后我們了解到，地方政府繼續(xù)挖掘可用的政府性資產(chǎn)資源或國有股權(quán)，并將有一定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)、股權(quán)或經(jīng)營權(quán)注入到城投公司，通過現(xiàn)金流做實公司實體，為提升主體信用評級奠定基礎(chǔ)?！?/p>

就目前城投普遍的債務(wù)情況來看，存量債務(wù)包括發(fā)債債務(wù)和隱性債務(wù)。丁伯康提出三點建議，一是建立、健全地方政府債務(wù)動態(tài)防控機制。對地方政府性（含平臺公司）債務(wù)（含隱性債務(wù)）的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和形成原因，在調(diào)查清楚的基礎(chǔ)上，進行深入分析，采取分類處置方式，進行分類處理。并依據(jù)地方政府的財政收入狀況、財政可承受能力和資源可利用情況等因素，將省、市、縣的資源全方位調(diào)動起來，構(gòu)建起一套地方政府債務(wù)風(fēng)險動態(tài)管理和控制機制。二是合理開發(fā)利用政府資源，平滑償債高峰，減少集中償還壓力，規(guī)避政府債務(wù)風(fēng)險。在化解隱性債務(wù)方面，對地方政府隱性存量債務(wù)進行重組與重構(gòu)。對于有一定現(xiàn)金流的城市資產(chǎn)但單純通過資產(chǎn)經(jīng)營無法覆蓋貸款本息的（比如市政公用類資產(chǎn)、城市經(jīng)營類資產(chǎn)、醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施和文旅資源等），可以通過特許經(jīng)營、資產(chǎn)證券化、REITs等方式進行盤活。地方政府也可以 探索 將資產(chǎn)和債務(wù)重組，一并劃轉(zhuǎn)給本級的融資平臺公司。對于在建工程形成的存量債務(wù)，可以根據(jù)財金〔2018〕23號文第14點意見，開展四方會談進行債務(wù)重構(gòu)。對于可開發(fā)利用的資源進行有效盤活、分類盤活、劃片盤活。三是進一步完善專項債的發(fā)行條件，通過發(fā)行專項債對地方政府存量債務(wù)進行置換債。為有效解決地方政府存量債務(wù)的高成本和到期償還壓力大的問題，建議財政部在核定地方政府存量債務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過發(fā)行地方政府存量債務(wù)專項置換債券，來補充政府一般債券發(fā)行使用的不足。此外，還可以通過完善如土地儲備、棚戶區(qū)改造、公益性項目建設(shè)等專項債券的發(fā)行條件，來彌補不同地區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目的融資短板。