本文目錄一覽：

• 1、最近在買信托網(wǎng)上看到似四川綿陽定向融資計劃，他的背景怎么樣？
• 2、江蘇政信信托項目敢不敢買
• 3、怎么看主動管理型信托？
• 4、百瑞信托-富誠275號財政支持是什么?

最近在買信托網(wǎng)上看到似四川綿陽定向融資計劃，他的背景怎么樣？

背景是政信背景，綿陽地方基礎建設項目，也是目前唯一的科技城質(zhì)押擔保項目，風控做得還不錯，就是額度較少。

江蘇政信信托項目敢不敢買

政信信托可以投，因為這個行業(yè)暫時沒有系統(tǒng)性風險。只是不能像之前那么簡單粗暴地投，因為不排除區(qū)域 的可能性。

城投信仰其實已經(jīng)被打破了，這幾年，城投公司信托計劃 、公開債技術性 、私募債 、定融產(chǎn)品 已經(jīng)屢見不鮮，但是沒有出現(xiàn)一筆公開債實質(zhì)性 ，還不至于整個行業(yè)信仰破滅，崩塌。行業(yè)不存在系統(tǒng)性風險，但是會存在區(qū)域 的可能性。整個行業(yè)不存在系統(tǒng)性風險的邏輯是城投背后是地方政府，地方政府背后則是中央政府。不管是中央還是地方都把防范金融系統(tǒng)性風險放在首位，只要防范系統(tǒng)性風險還是攻堅戰(zhàn)的目標，就有城投剛兌的基礎。因為如果有一家城投公開債實質(zhì)性 ，則會形成多米諾骨牌效應，引發(fā)系統(tǒng)性恐慌。但是如果單個城投的 不會引發(fā)系統(tǒng)性恐慌？那就另當別說，地方政府、城投也分三六九等，一些地方在中國的系統(tǒng)重要性一般、城投在當?shù)氐陌l(fā)展中地位一般，其 對地方政府尤其是中央政府的沖擊不大，則會存在 的可能性。這個可以通過信托公司對政信項目的準入?yún)^(qū)域來觀察，一般情況下，東三省、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、寧夏、西藏、云貴不在信托公司的準入名單。

拓展資料：

對于地方政府融資平臺，推崇的基本理念是：不迷信、不輕信、不拋棄、不放棄。具體如下：

1、目前信托主要方向就是政府類+地產(chǎn)類，目前地產(chǎn)調(diào)控趨緊，政府類是剩下的不多選擇之一。

2、個人看法，政信類項目需要謹慎，近期政府類項目 的越來越多了，這個大類可以作為選擇區(qū)域，但是具體投哪個項目，一定要看具體的項目。

3、雷區(qū)：死活不能買的，貴州全區(qū)域、青海全區(qū)域、東北地區(qū)最好也規(guī)避、經(jīng)濟倒數(shù)的地區(qū)盡量避免、四川及其他區(qū)域的偏遠縣城。

4、可以選擇的區(qū)域：最佳區(qū)域，江蘇和浙江境內(nèi)；其次，山東和成都及其他地級市平臺。盡量選擇前50強的縣城和區(qū)域。

5、細節(jié)：地方的GDP、一般公共預算收入、債務率、債務結(jié)構...太多了，不一一列舉了。

6、關于信托公司：特別垃圾的信托公司盡量也回避。

怎么看主動管理型信托？

什么是主動管理型信托？

主動管理與被動管理是一個相對的概念。信托公司對信托項目的管理方式，有所謂主動和被動的區(qū)別。

被動式是指信托公司在銀信合作等簡單、被動型、通道型業(yè)務中，由于業(yè)務簡單以及受銀行主導，往往部分放棄或忽略項目的管控權。

主動管理指信托公司對項目的管理進行主動規(guī)劃，采取積極的態(tài)度管控項目。

一、自主管理的由來與政策指引：

“自主管理”這一概念于2010年提出，是管理層（銀監(jiān)會）對以往信托公司以“銀信”“平臺”角色所開展的銀信合作、信證合作的一種警示性否定；更是站在信托公司長遠發(fā)展角度的一種前瞻性指引。

二、監(jiān)管為什么引入主動管理概念？

主動管理能力是指“信托公司作為受托人，在信托管理過程中發(fā)揮主導性作用，在盡職調(diào)查、產(chǎn)品設計、項目決策和后期管理等方面發(fā)揮決定性作用并承擔主要管理責任的營業(yè)性信托業(yè)務”

三、在2010年銀監(jiān)會下發(fā)《關于加強信托公司主動管理能力有關事項的通知》中明確提出，“鼓勵信托公司開展主動管理類信托業(yè)務，培養(yǎng)核心資產(chǎn)管理能力，打造專屬產(chǎn)品品牌,所以信托公司將業(yè)務重點都轉(zhuǎn)向主動管理型業(yè)務；2014年4月份中國銀監(jiān)會下發(fā)《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（以下稱99號文），提出各項監(jiān)管政策。在此背景下，各大有能力的信托公司開始發(fā)行主動管理型信托計劃。

【銀監(jiān)會99號文《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)會【2014】99號）】

（1）、信托公司股東盡責：文件中文中最醒目的一段“關于股東建立流動性支持和資本補充機制”，即“信托公司股東應承諾或在信托公司章程中約定，當信托公司出現(xiàn)流動性風險時，給予必要的流動性支持。信托公司經(jīng)營損失侵蝕資本的，應在凈資本中全額扣減，并相應壓縮業(yè)務規(guī)模，或由股東及時補充資本。信托公司違反審慎經(jīng)營規(guī)則、嚴重危及公司穩(wěn)健運行、損害投資人合法權益的,監(jiān)管機構要區(qū)別情況，依法采取責令控股股東轉(zhuǎn)讓股權或限制有關股東權利等監(jiān)管措施。”

（2）、信托公司盡責：信托公司必須從產(chǎn)品設計、盡職調(diào)查、風控監(jiān)管、產(chǎn)品營銷、后續(xù)管理、信息披露和風險處置等環(huán)節(jié)入手，全方位、全過程、動態(tài)化地進行管理。尤其針對項目的投后管理方面，要時時跟進和風險監(jiān)測，對于房地產(chǎn)等重點風險領域需要定期進行壓力測試。對于風險的處置方式必須市場化。

（3）、項目經(jīng)理盡責：“99號”文明確了對所有信托項目，應安排專人跟蹤，責任明確到人。項目風險暴露后，信托公司應全力進行風險處置，在完成風險化解前暫停相關項目負責人開展新業(yè)務；

（4）、監(jiān)管部門盡責：將產(chǎn)品風控的重心轉(zhuǎn)移到事前風控，規(guī)定要求“對信托公司業(yè)務范圍實行嚴格的準入審批管理；對業(yè)務范圍項下的具體產(chǎn)品實行報告制度。凡是入市的產(chǎn)品都必須按程序和統(tǒng)一要求在入市前10天逐筆向監(jiān)管機構報告。”同時，還要求當?shù)氐你y監(jiān)局對于信托產(chǎn)品的銷售進行嚴格的監(jiān)管。

（5）、信托資金池的理清：文中規(guī)定“信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務”。同時要求對于已經(jīng)開展的非標準化理財資金池業(yè)務，需提供具體情況和說明，并提出整改方案，于2014年6月30日前報送監(jiān)管機構。這次監(jiān)管層要求理清資金池，目的也是讓每家信托公司結(jié)合自身的實際情況，循序漸進、穩(wěn)妥地推進資金池業(yè)務的清理和理清工作，而不會出現(xiàn)“一刀切”而引發(fā)其流動性風險。

99號文嚴打“非標資金池”，搞得整個非標界都不好了，尤其是投資非標資產(chǎn)的主動管理型信托，因為跟非標資金池長得像，怎么解釋都百口莫辯。

其實，主動管理信托生來就是個規(guī)規(guī)矩矩的好孩子，也是監(jiān)管機構一向大力支持發(fā)展的業(yè)務方向：中國銀監(jiān)會在《關于加強信托公司主動管理能力有關事項的通知（討論稿）》（以下簡稱“通知”）中明確提出，“鼓勵信托公司開展主動管理類信托業(yè)務，培養(yǎng)核心資產(chǎn)管理能力，打造專屬產(chǎn)品品牌?！?/p>

至于到底什么是主動管理類信托，官方給出的定義是這么說的：

“主動管理類信托，是指信托公司作為受托人，在信托管理過程中發(fā)揮主導性作用，在盡職調(diào)查、產(chǎn)品設計、項目決策和后期管理等方面發(fā)揮決定性作用并承擔主要管理責任的營業(yè)性信托業(yè)務。信托公司將上述管理工作中的一部分外包給其他機構，但不致影響受托人主導地位的信托項目也可視為主動管理類信托?！?/p>

從主動管理類信托的官方定義來看，在此類業(yè)務中信托公司的受托管理行為貫穿了從頭至尾的每一個環(huán)節(jié)，至于所謂主動管理責任的背后，不但是信托公司投資和資產(chǎn)管理能力的全力呈現(xiàn)，更是信托公司受托責任的進一步強化。

而這受托責任的強化不僅僅體現(xiàn)在對交易對手選擇、盡職調(diào)查、增信措施、投后跟蹤管理的各個環(huán)節(jié)，為表達足夠的誠意和信心，主動管理類信托往往設計成為能夠完全覆蓋風險的優(yōu)先劣后結(jié)構——以偏好高風險高收益的機構投資者長期資金作為劣后份額，全面保障優(yōu)先份額的本金和收益安全。

? ?主動管理信托的7大優(yōu)勢

一、主動管理型信托項目回歸信托公司本源業(yè)務

“信托”故名思義“相信委托”，又有“受人之托，代客理財”之意。從西方國家引入中國的信托業(yè)務本身就是一種資產(chǎn)管理服務。主動管理型信托項目，代表信托公司真正的資產(chǎn)管理能力。

目前我國信托公司項目主要分：投資類(主動投資管理類信托)和融資類(以信貸為主的被動型信托管理)兩類，而目前我們常見的絕大部分都是融資類產(chǎn)品。緊縮銀信合作資產(chǎn)規(guī)模之后，銀監(jiān)會開始強調(diào)信托公司不僅僅只是作為一個融資的通道，要鼓勵信托公司業(yè)務轉(zhuǎn)型，積極倡導信托公司加大主動管理類信托產(chǎn)品的開發(fā)，培育核心資產(chǎn)管理水平和自主理財能力。

因此，信托產(chǎn)品從融資類向主動管理類轉(zhuǎn)變是大勢所趨。主動管理類信托項目是各大信托公司彰顯自身資產(chǎn)管理能力的產(chǎn)品，項目的優(yōu)劣直接考驗一家信托公司的品牌，口碑和市場競爭力，這才也是信托公司存在真正的意義。

二、主動管理型受重視程度更高

《中華人民共和國信托法》明確規(guī)定，信托公司因主動管理不善導致信托虧損，信托公司是要付全責的。所以主動管理型項目在任何一類信托項目里面，它的受重視程度是最高的。

2014年4月8日銀監(jiān)會《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》明確要求“信托公司建立流動性支持和資本補充機制。信托公司股東應承諾或在信托公司章程中約定，當信托公司出現(xiàn)流動性風險時，給與必要的流動性支持。信托公司經(jīng)營損失侵蝕資本的，應在凈資本中全額扣減，并相應壓縮業(yè)務規(guī)模，或由股東及時補充資本?！?/p>

三、信托公司即是融資主體

主動管理型項目的融資主體就是信托公司，股東大多都是央企，國企，地方政府或者大型的金融機構，所以信托公司作為融資主體比任何一家實體企業(yè)都更具實力。

四、投資策略更加靈活，資金使用效率更高

為了提高資金的使用效率，在保證信托資產(chǎn)安全性和流動性的基礎上，信托公司通過自主管理，建立投資決策委員會，設置具體的投資限制，除了投資優(yōu)質(zhì)的信托計劃之外，將主動管理類信托項下的閑置資金用于受讓銀行信貸資產(chǎn)、貨幣市場投資、銀行存款等短期且具有穩(wěn)定收益的投資品種。同時根據(jù)不同的投資方式采用相應的風控措施，有效分散投資風險，采用長短期收益差價的盈利模，資金使用效率更高，以便獲得長期穩(wěn)定增值，有效的保障了信托計劃的如期兌付。

五、融資成本相對更低

信托項目從投資方向分主要有以下幾類，分別是工商企業(yè)貸款類信托，房地產(chǎn)類信托，主動管理類信托，政信類信托，以及股權質(zhì)押類等。其中房地產(chǎn)(000736,股吧)類信托的融資成本是最高的，通常在16%左右。其次是貸款類信托，在15%左右，而主動管理類信托和政信類信托的融資成本是相對較低的。融資成本低意味著項目的低風險，政信類信托依靠地方政府強大的政府信用，主動管理類信托依靠信托公司本身強大的實力背景和政策引導，所以市面上我們基本看不到這類信托項目出問題。

六、提高了資金的利用效率，節(jié)省募集時間

主動管理類信托（投資類）是信托公司運用自身的資產(chǎn)管理能力主動找項目去投資，因此主動管理類信托項目的信托經(jīng)理大多數(shù)都是信托公司的財務總監(jiān)，或者是副總裁，而且通常會邀請投資界的權威作為投資顧問。

一般而言，信托公司作為融資通道發(fā)行的信托項目，從商業(yè)洽談到盡職調(diào)查，再從撰寫文件送報銀監(jiān)會審批，到最終銀監(jiān)會過會，一個產(chǎn)品發(fā)出來到募集結(jié)束，通常需要2-3個月的時間，這2-3個月時間，對融資方和信托公司來講，付出了大量的人力和物力，這些都是有成本的。但是主動管理型項目的優(yōu)勢就在于，信托公司把這種資產(chǎn)池項目立項之后，節(jié)約了上述這種時間成本和資金成本，只要有好的項目，項目經(jīng)理和投資界的權威都會給出專業(yè)的建議，信托公司直接就能利用資金池的資金和優(yōu)質(zhì)的項目進行對接，不會錯過好的項目，對信托公司來講節(jié)省了發(fā)行費用，節(jié)省了募集時間，更大大提高了資金的利用效率，資金利用靈活，有利于整個市場的資源盤活。

七、期限更加靈活

主動管理型信托項目期限期限可以從1個月-24個月不等，期限靈活，流動性高，便于投資者靈活選擇。

有一個問題：

主動管理型信托和資金池類信托不是一樣的麼？

有一個答案：

“資金池業(yè)務”，是指資金運用方式為組合投資的信托產(chǎn)品業(yè)務，其特點是資金沒有固定投向，一般投向為多個領域，由信托公司自主管理。

主動管理類信托主要指在信托資產(chǎn)管理中，信托公司承擔了產(chǎn)品推薦、項目篩選、投資決策及實施等主要管理職責。按此定義，在公司已開展的信托業(yè)務中，涉及集合信托計劃的運用，包括貸款信托、股權投資信托、受益權信托、證券投資信托、并購類信托等，均可歸入主動管理類信托，而通過單一信托計劃方式，以提供平臺或通道方式為主的銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)受托貸款、私募基金陽光化、企業(yè)股權代持等可歸入被動管理類信托。

為了鼓勵信托公司向財富管理轉(zhuǎn)型，主動管理型信托受到監(jiān)管機構的提倡并給予了政策支持。因此，不少信托公司將發(fā)行的類資金池產(chǎn)品歸類為主動管理型產(chǎn)品。

對于如何辨別資金池產(chǎn)品，主動管理型信托產(chǎn)品有主要投向，至少有大的范圍和備選項目。相較于資金池產(chǎn)品來說，信息對稱。而純資金池產(chǎn)品沒有具體投向，有可能是借新還舊，信息不透明，風險較大，投資者在看推介材料時應注意投向，盡量避免純資金池產(chǎn)品。

百瑞信托-富誠275號財政支持是什么?

這個財政支持可以理解為2個層次【央企信托-572號四川綿陽地級市政信】：

1、這個信托所投資的企業(yè)和項目是屬于地方財政支持的項目。比如說安居房，農(nóng)業(yè)，市政。這里只是說所投資的行業(yè)或者項目受到地方政府的重視。

2、這個信托計劃所投資的項目，是直接納入財政預算的，地方政府出具財政承諾函，在項目出問題的時候由當?shù)氐呢斦盅a足信托的本金和利息。納入地方政府的財政預算。

所以在選信托項目的時候，一定要仔細看合同。仔細分析資金的投向。有沒有相應的財政措施。是不是真正的政信類項目

下面介紹一下如何看政信類的信托(也算是普及知識)

首先，所謂的政信合作項目就是政府通過其下屬的地方融資平臺公司以某個特定的基礎設施建設項目為由向信托公司融得資金的事務；通常地方融資平臺其大部分經(jīng)營收入均直接或間接來源于政府財政，包括財政直接補貼和通過市場化運作方式獲得作為對價支付的財政資金，如因承建當?shù)鼗A設施項目而獲得的政府回購款項。所以，無論地方融資平臺是否實行市場化運作與否，其經(jīng)營運轉(zhuǎn)情況是否良好，多多少少都離不開其背靠政府的資源稟賦，擴張速度的快慢也很大程度上決定于政府的政策導向。

具體到單個項目上，分析一個政信項目是否優(yōu)質(zhì)（這里指的是相對優(yōu)質(zhì)，迷信政府信用的朋友可以無視【央企信托-572號四川綿陽地級市政信】我），我個人是從以下幾個方面出發(fā)的，下面我會列舉到需要注意的要點以及投資者如何通過手上有限的信息去最大化地判斷項目的優(yōu)劣。

一、當?shù)刎斦顩r

首先，分析當?shù)刎斦顩r是對地方平臺公司融資項目進行風險評估的第一步。平臺公司的特性決定了其還款能力很大程度上還是以來地方政府的財政收入。這里，投資者主要通過相關政府網(wǎng)站和百度搜索來完成；例如百度直接搜索“XX市2013年公共財政收入”

一般會找到上年度的財政收支情況，運氣好的話也會找到三年以上的財政收支情況。不過數(shù)據(jù)大多比較粗略，也沒有詳細的分類，能獲取的數(shù)據(jù)大概有包括一般預算收入、政府性基金收入和預算外收入。其中一般預算收入主要來源于工商稅收和其他稅種，比較具有穩(wěn)定性，也是當?shù)刎斦嵙Φ闹匾w現(xiàn)，深入一點，就要分析下當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構是否單一，是否稅收依賴一些產(chǎn)能過剩（煤炭、鋼鐵）或者受政策性影響較大的行業(yè)（房地產(chǎn)）。

而政府性基金收入主要就是土地出讓收入，這部分收入受當?shù)赝恋厥袌龅挠绊?，穩(wěn)定性較差?；鹗杖胝嫉胤截斦杖氡壤^高，原則上在風險判斷時就需要考慮項目存續(xù)期間當?shù)乜晒┏鲎尩耐恋貎?、土地供求情況等信息（這個不太適合投資者去自行判斷，一般可以忽略不計）由于土地出讓收入受宏觀經(jīng)濟政策影響較大，所以在判斷當?shù)刎斦嵙r，信托公司通常主要考慮一般預算收入，以此為標準設置一定準入的門檻，比如中融信托的準入標準是本級一般預算收入超過30億的區(qū)域才可準入，某些信托公司是40億以上。

之后需要分析當?shù)卣С龊拓搨闆r，主要需要關注的比例有：債務率和負債率，這兩個數(shù)據(jù)如果沒有盡調(diào)報告的話，一般很難獲取，在這里投資者可以通過一些輔助途徑，對當?shù)卣畟鶆沼袀€大概認識，比如統(tǒng)計一下當?shù)刂饕钠脚_公司通過信托融資、發(fā)債的情況，如果是近期發(fā)過債的主體就更好了，搜一下債券發(fā)行說明書，里面會有大把你想要的資料；再結(jié)合當?shù)刎斦杖脒M行對比，大致估算一下財政償債的壓力。

在地方政府債務數(shù)據(jù)不透明的情況下，信托公司對項目的選擇就傾向于熟悉區(qū)域的公司。如果在某個地方開展過業(yè)務，對當?shù)厍闆r比較了解，在判斷風險時，至少在獲取資料方面會比較順利；而對于初次涉及的地區(qū)，面臨的困難就比較多，風控把握的傾向就可能會從嚴，一般情況下，都需要當?shù)刎斦謱φ袚膫鶆沼囝~進行蓋章確認。（ 補充一下：中融信托對于債務率和負債率的標準大概是，債務率不超過100%，負債率不超過20%；關于這兩個比率的計算方式：債務率=政府負債余額/地方政府綜合可安財力；負債率=政府債務余額/GDP，更進一步來講，優(yōu)質(zhì)的地方政府應該是債務率在70以內(nèi)，負債率在10%以下。有的推介材料經(jīng)常誤導投資者，推介中只寫明財政總收入以及GDP，而絕口不提一般預算收入，債務率和負債率，其實財政總收入通常都是全口徑的財政收入，其中一部分是不屬于地方政府的，也就是看著很好，其實沒用的典范 。）

二、平臺公司的綜合實力

平臺公司的綜合實力并不僅僅是指其資產(chǎn)情況，還包括平臺公司的級別、股東和負責人協(xié)調(diào)財政資金的能力，具體可以從股東結(jié)構、資產(chǎn)結(jié)構、主營業(yè)務、金融機構負債情況多方面判斷。

（一） 平臺公司的股東結(jié)構。

平臺公司的股東結(jié)構基本決定了該平臺公司的級別，是省級、省會城市級、地市級、區(qū)級還是縣級。級別越高，再融資能力越強，協(xié)調(diào)財政資金還款的能力也越強，當然一般省級和省會級很少通過信托融資（至少是集合信托），所以一般常見的都是百強縣（區(qū)）水準的地方政府

通常政府直接作為出資人的平臺公司，都屬于當?shù)刂匾钠脚_公司，實力較強，還款也會比較有保障。自2011年銀監(jiān)會對地方融資平臺實行名單制管理之后，將相當一部分平臺公司都納入到《地方政府融資平臺全口徑融資統(tǒng)計表》中，要求各銀行業(yè)金融機構每季度填報更新。對于向統(tǒng)計表中的平臺公司發(fā)放貸款提供融資的行為，銀監(jiān)會設置了較多的合規(guī)要求，包括現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債率、貸款投向、項目資本金等。有些平臺公司為了規(guī)避監(jiān)管，就通過新設子公司的方式，借殼融資。這些公司基本上屬于小平臺公司，資產(chǎn)大部分是東拼西湊，遇到問題了很可能直接被政府拋棄，因為機會成本太低，你懂的。

（二） 平臺公司的資產(chǎn)結(jié)構

一般在資產(chǎn)負債表里需要關注的科目有：貨幣資金、存貨（土地、開發(fā)成本）、無形資產(chǎn)(土地使用權有時候掛在這里）、應收賬款（這個是確認基礎債權的佐證，即是政府欠款是否真實存在）、短期借款、長期借款等。

土地資產(chǎn)一般是平臺公司的主要資產(chǎn)。在分析土地資產(chǎn)時，需要特別注意平臺公司是通過什么方式獲得土地，出讓還是劃撥，有無合法程序。如果是出讓地，是否經(jīng)過招拍掛，是否簽署土地出讓合同并繳納土地出讓金，是否有相應的收據(jù)，這些都是信托項目人員在盡調(diào)時應該做到的地方。如果是劃撥地，有無相關政府部門的批復文件，劃撥土地指定用途是什么。

四部委2012年463號文已經(jīng)明確要求地方政府將土地注入融資平臺公司必須經(jīng)過法定的出讓或劃撥程序，并明確禁止地方政府將儲備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺公司和授權融資平臺公司承擔土地儲備職能和進行土地儲備融資。但是實踐中，為了降低平臺公司的資產(chǎn)負債率，仍然存在地方政府將相當一部分沒有經(jīng)過合法程序，尤其是儲備土地和劃撥用地注入平臺公司（甚至在某些信托項目風控措施中公然出現(xiàn)以儲備用地作抵押的情況），所以我個人一直認為，作為投資者，在沒有辦法去識別土地抵押是否合法合規(guī)的情況下，不要盲目地相信土地抵押的風控效力，尤其是一些小信托公司的政信項目。

而即使是出讓用地，平臺公司也存在和政府協(xié)商后，在沒有繳納土地出讓金的情況下辦理土地使用憑證，對于投資者來講是無法去甄別的，這就要具體看信托公司的盡調(diào)能力，有的信托公司明顯比較粗糙，比如中江國際信托的政信項目，盡職調(diào)查報告一般只有10幾頁，對于抵押物往往沒有任何的分析，對應收賬款作為基礎債權的真實性在報告中看不到任何的佐證，這不得不讓人懷疑其項目人員的盡調(diào)水平。從嚴格意義來說，這些未經(jīng)法定程序而注入平臺公司的土地都不能算是平臺公司的資產(chǎn)，平臺公司對其也沒有完全的處置權，政府可以隨時以程序瑕疵為由收回。

應收賬款也是平臺公司占比比較多的一部分資產(chǎn)。平臺公司一般承擔了當?shù)鼗A設施建設任務，與政府之間存在大量的應收賬款。盡調(diào)時需要關注應收賬款形成的原因，有無相關協(xié)議、政府批復支持，付款條件，以及項目存續(xù)期間的付款金額和時間節(jié)點，以判斷該部分資產(chǎn)是否真實合法，是否存在其他瑕疵。

（三） 平臺公司的負債與再融資能力

有些比較詳細的推介資料（比如中信信托的，那推介做的跟盡調(diào)差不多），會披露融資主體的負債結(jié)構，負債情況，一般來說，負債以中長期（發(fā)債，銀行貸款）為主的最好，說明短期（信托期限內(nèi)）償債壓力不大，這個需要具體投資者自己去統(tǒng)計，比如可以通過盡調(diào)報告活著網(wǎng)上搜索通過信托融資的成立日期和到期日，大致估算下該筆信托融資到期前大概需要償還的債務是否較多

如果是發(fā)過債的那就更好了，首先是評級，發(fā)債規(guī)模，票面利率都可以說明很多問題，其次債券發(fā)行說明書是一個很詳細的東西（加強版的盡調(diào)報告），其中包含了融資主體的截至發(fā)債日期的各類數(shù)據(jù)，包括經(jīng)過審計的財務報表等，大家有耐心的話可以去看看，我一般分析項目，有時間的話會仔細看看這一塊，尤其是近期的發(fā)債說明書，里面有很多有效信息可以幫助我們在沒有盡調(diào)報告的情況下判斷融資主體的基本情況

再融資能力是個雙刃劍，有的投資者一看到融資過多就嚇到了，其實反過來想，為什么這么多信托公司，銀行等金融機構都愿意給他融資，而不是找那種一看就不人問津的地方融資平臺，所以具體問題要具體分析；這個主要是在現(xiàn)金流量表的籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入來統(tǒng)計每年的融資額度和融資能力，以此作為假設來推斷未來信托期限內(nèi)融資方的再融資能力，加上其經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入是否能覆蓋到期的債務和日常支出；這個是個技術活，大家會看就行了，一般大信托公司的盡調(diào)報告中都會有類似的現(xiàn)金測算，所以不要一看到融資較多的地方政府就規(guī)避，還是要用數(shù)據(jù)來說話。

三、項目交易結(jié)構

對于向平臺公司提供融資的交易結(jié)構，最簡單的是貸款，也是最不容易出問題的。法律關系簡單，抵質(zhì)押登記辦理順利，征信記錄查詢方便，簡直是項目人員的最愛。但是貸款的合規(guī)要求也比較多，如資產(chǎn)負債率、項目資本金、中長期分期還款、貸款投向、額度測算等。

一些無法滿足貸款合規(guī)要求的平臺公司只能通過其他方式獲取融資，比較常見的是投資附加回購，標的一般是應收賬款、股權和各類收益權等（中融信托喜歡用財產(chǎn)權的信托模式，委托人是融資方，受益人是投資者）。但是這類交易模式在實際操作中，通常面臨無法辦理抵質(zhì)押登記的問題。還有一個比較大的問題，在尋找機構投資者的過程中，有的機構不能夠接受財產(chǎn)權的這種模式，因為機構需要同時成為委托人和受益人來認購此類信托，而財產(chǎn)權信托的委托人為融資方,這個在我的實際操作中遇到過，順便提一下。

其實所謂的創(chuàng)新式交易結(jié)構都是為了規(guī)避現(xiàn)行監(jiān)管的產(chǎn)物，某些交易結(jié)構在打著創(chuàng)新旗號的同時也存在著一定的法律風險。比如投資特定資產(chǎn)收益權，這個已經(jīng)在安信昆山純高案中得到驗證，我也在分析帖中提供很多次，希望投資者在政信類項目中見到此類交易結(jié)構，能規(guī)避最好規(guī)避。

四、擔保措施

這個也是大部分投資者通常最關注的部分，一般政信類項目的擔保措施一般包括發(fā)債主體提供連帶責任保證、實物抵押和應收賬款質(zhì)押，出具人大決議或者財政局安排專項還款等，那么其中哪些風控措施是相對更有效，更被信托公司在實務操作中重視的呢？

根據(jù)463號文的要求，地方政府不得提供任何直接或間接形式的擔保承諾，從合規(guī)層面上排除了地方政府作為保證人和出具相關擔保承諾的行為，所以一般政府出具相關人大決議和財政文件，更多的意義只是表示政府知曉并確認此次融資行為，并不代表政府真的會將信托本息償還納入財政預算，打起官司來也沒有站得住腳的地方，況且只能在當年納入財政預算，兩三年后的到期債務納入財政預算那不是扯淡么。所以提醒投資者，過多的迷信人大決議這類具有隱性擔保意義的措施是錯誤的，正確的態(tài)度應該是沒有也行，有的話也聊勝于無。

平臺公司能夠提供的實物資產(chǎn)抵押一般是土地和房產(chǎn)。土地包括出讓地、劃撥地和儲備用地。土地作為抵押物的首要前提就是該土地是平臺公司通過合法程序取得的。如果是出讓地，需要關注土地出讓合同、是否繳納土地出讓金，土地是否存在閑置情形。如果是劃撥土地，需要關注有無相關劃撥審批手續(xù)，劃撥土地用途是什么，有無擅自改變用途。實踐中一些平臺公司跟政府協(xié)商，在未繳納土地出讓金的情況下直接辦理了土地使用權證，如果以這種土地作為抵押物，將來出風險需要處置該抵押土地的，如何補繳土地出讓金，金額多少需要與平臺公司和當?shù)卣畢f(xié)調(diào)，而最壞的情況則是當?shù)卣梢栽撏恋匚唇?jīng)合法程序出讓、抵押登記辦理程序存在重大瑕疵為由撤銷抵押權。儲備用地也面臨同樣的情況。盡管463號文已經(jīng)明確禁止地方政府將儲備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺公司，不得授權融資平臺公司承擔土地儲備職能和進行土地儲備融資，但實踐中一些平臺公司名下依然具有較多的儲備用地，并以此作為抵押。平臺公司作為非專業(yè)土儲機構，地方政府將土地儲備證辦理至其名下的行為本身就違背國土部的相關規(guī)定，另外，土儲用地的價值如何確定，將來真發(fā)生風險，又如何處置呢？

這里總結(jié)下我個人對于風險控制措施的看法，如果要對有效風控措施進行排序的話，我覺得第一位的還是高評級的發(fā)債主體提供連帶責任擔保，為什么呢？因為發(fā)債主體一般聚集了地方政府的所有優(yōu)質(zhì)資源，因為在發(fā)債籌備階段，政府為了獲得更高的評級和較低的融資成本，往往會將區(qū)域位置優(yōu)良的土地資源注入平臺公司，發(fā)債主體的報表也是相對透明可靠的，是經(jīng)過專業(yè)的審計機構出具無保留意見的；退一萬步講，出了問題，通過司法程序查封凍結(jié)擔保方的銀行賬戶遠遠比處置土地資產(chǎn)要來得快得多；至于土地這個東西嘛，因為需要耗費大量的精力去確保土地的合法性，評估價值的準確性，對于普通投資者來講，這些都難以辨別，當然如果是發(fā)債主體擔保加上出讓性質(zhì)的土地抵押，那當然更好。

下面談一下選擇政信項目時信托公司是否重要；政信項目因為本質(zhì)上主要依賴政府信用，不屬于完全市場化的信托項目，所以不像房地產(chǎn)項目那樣有太多的主動管理操作空間，貸后管理相較房地產(chǎn)類的信托項目也要弱一些

有的投資者可能認為篩選項目是第一位的，其實我個人覺得信托公司也很重要，下面列舉下我認為在政信項目方面具備一定優(yōu)勢的信托公司：

1.具備券商關聯(lián)背景的信托公司：中信、五礦、平安；

這類信托公司因為背靠券商，券商因為在給地方政府平臺發(fā)行企業(yè)債的過程中，掌握了大量的平臺公司，地方政府平臺的信息，周期長，溝通充分，所以依靠平臺資源共享， 這類信托公司能夠在地方政府的財務狀況、負債情況、內(nèi)幕消息等方面比其它信托公司有更大的優(yōu)勢；中信信托就是個很好的例子，一般他家的政信項目都有一定的可取之處，比如我見過的丹陽市政信、什么陜西灃西之類，總而言之，這類信托公司因為有其特殊的資源稟賦，掌握著更多的地方政府信息，理論上來講，篩選的項目風險也更可控。

2.銀行系和資管系：華融信托、中信、建信等

這類信托公司同理，因為類似于華融資管和各家銀行的分支機構，在各自的當?shù)貪B透都比較深，對于地方政府的實際情況摸得比較清楚，一般這類信托公司在展業(yè)的時候能夠獲取更多交易對手的實際信息，對于項目自然也更有把控。

最近房地產(chǎn)負面新聞不斷，樓市唱空者較多，導致目前很多客戶轉(zhuǎn)而投向基礎設施建設類的項目。言而總之，政信類項目還是不錯的選擇，畢竟有強有力的政府后盾做支撐，但地方政府財政收入和土地出讓息息相關，地產(chǎn)下滑一旦開始，政策沒有相應保護，地方政府債務危機也會隨之而來。所以，還是好好研究下政信類信托，對自己，對客戶都是一種負責。