本文目錄一覽：

• 1、聶無逸：防控地方融資平臺債務隱患
• 2、信托安全嗎？怎么選擇信托產品呢？
• 3、信托和基金什么區(qū)別啊
• 4、tof信托產品結構
• 5、政府融資渠道有哪些？政府公投公司是如何運作的？

聶無逸：防控地方融資平臺債務隱患

銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員 聶無逸 （本文首發(fā)于《中國金融》2019年第18期）

目前，宏觀經濟減速和金融降杠桿政策對地方融資形成嚴峻挑戰(zhàn)。一個明顯的市場信號是2018年以來城投非標債屢現(xiàn) 險情。20多年來，地方融資平臺背負了金融系統(tǒng)龐大的債務（主要是銀行貸款和城投債）。目前全國地方融資平臺總數(shù)超過1萬家。如果城投債務規(guī)模持續(xù)擴張并出現(xiàn)本息償還危機，如果推動城投債務重組不能解決地方建設資金的匹配問題，也不能解決地方政府和金融機構的道德風險問題，就不能做到城投公司和項目的風險隔離，那么財政金融秩序和資本市場的正常運行都會因為信用危機而遭受嚴重損害。加強對地方隱性債務的控制，進而明確地方融資平臺的管理模式，是當前風險防范工作的重點。

地方融資平臺的債務規(guī)模

地方融資平臺的總體債務形勢比較嚴峻。首先，地方融資平臺債務不僅規(guī)模大，而且信息披露不充分，后者也放大了外界的焦慮情緒。地方融資平臺從政策界定到歸口管理都模糊交叉，到目前為止并沒有一個公開統(tǒng)一的規(guī)模數(shù)據。2014年，國務院《關于加強地方政府性債務管理的意見》（43號文）出臺以后，財政部曾組織實施全國范圍的地方債務甄別，之后相關部委又進行過幾次地方債務的統(tǒng)計，但都有特定的口徑和用途。從構成來看，地方融資平臺的債務主要分為三類：銀行貸款、城投債、非標融資。下文以公開披露的城投債為考察對象。按照wind公開數(shù)據統(tǒng)計，從2008年7月22日到2019年4月15日，全國31個省級地區(qū)（不包括港澳臺地區(qū)）合計發(fā)行城投債13820支，發(fā)債主體合計2252家，累計金額達到13.28萬億元，累計余額達到7.88萬億元，存量城投債的票面利率區(qū)間為4.54％～6.34％。

地方融資平臺的銀行貸款總規(guī)模目前沒有直接數(shù)據。從公開信息可知，2013年1月，原銀監(jiān)會披露地方融資平臺的銀行貸款余額為9.2萬億元，占銀行業(yè)貸款余額的13.8％。筆者查閱到的最近一次公開信息是2013年上半年原銀監(jiān)會工作會議上披露，截至2013年6月底，地方政府融資平臺貸款余額高達9.7萬億元。2013年，原銀監(jiān)會發(fā)布《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》，提出“總量控制、分類管理、區(qū)別對待、逐步化解”的總體原則，并于2013年4月開始實施。2014年出臺新修訂的預算法，國務院發(fā)布影響深遠的43號文，明確提出平臺的政府融資功能必須脫鉤的要求，地方融資平臺的功能定位和政策環(huán)境就此發(fā)生重大變化。與此同時，原銀監(jiān)會不再對外發(fā)布融資平臺的貸款余額。如按照“總量控制”的原則進行匡算，wind數(shù)據庫顯示，2019年4月15日銀行業(yè)貸款余額為142.11萬億元，如按照2013年平臺余額13.8％的比例推算（鑒于近年來地方經濟建設的可持續(xù)發(fā)展勢頭、銀行貸款對穩(wěn)定地方經濟建設的重要意義以及地方融資平臺的信用水平等多方面的情況，可以推定銀行的貸審政策應與城投轉軌力度保持一致，正反方向的作用基本可以對沖），則地方融資平臺的銀行貸款余額推算為19.61萬億元。

非標融資是地方融資平臺政策約束最少、使用最為靈活、風險成本也最高的融資工具。非標融資的形式多樣，包括委托貸款、信用貸款、信托計劃、資管計劃、私募基金以及其他融資形式的多重嵌套。目前沒有權威的城投非標數(shù)據，有的市場機構根據發(fā)行城投債且主動披露非標融資的960多家平臺的審計報告，得出2017年底樣本平臺的非標融資額為1.65萬億元，這個數(shù)字覆蓋不夠全面，漏掉了明股實債和故意回避披露的債務，以及沒有發(fā)行債務的8000多家中小平臺的非標融資，這些未統(tǒng)計平臺的非標規(guī)模一般不大，如果再考慮到2018年資管新規(guī)的政策壓制，1.65萬億元之外加上遺漏的部分，地方融資平臺非標融資總額應該不會超過3萬億元。據業(yè)界判斷，非標融資占平臺融資的總比例一般不超過10％，3萬億元非標規(guī)模應基本在此區(qū)間內。

綜上，筆者可以推算出目前地方融資平臺的總體規(guī)模應該約為32.3萬億元（32.3=9.7+19.6+3）左右，但是還有其他扣減項，比如，國發(fā)43號文提出的“發(fā)行地方政府債券置換存量的政府債務”，其中存量的政府債務應該覆蓋經甄別確認的部分城投債務。其中2015年置換了3批合計3.2萬億元，其中第一批1萬億元的置換范圍是截至2013年6月30日的地方政府負有償還責任的存量債務中、2015年到期需要償還的部分。據報道，2015～2018年，各地政府共發(fā)行了12.2萬元地方政府置換債。對應筆者的統(tǒng)計口徑，債務置換對2013年6月底9.7萬億元的貸款余額會有一定對沖，假定對沖額度為50％，即6.1萬億元。據此平臺的債務總規(guī)模在26.2萬億（32.3萬億-6.1萬億）元，從謹慎性角度考慮，筆者粗略推定地方融資平臺的規(guī)模估計在26萬億～30萬億元。隨著融資平臺管理的不斷規(guī)范和各項改革的持續(xù)推進，地方融資平臺債務存量規(guī)模會得到進一步控制，信息披露相信也會更加科學、及時和透明。

解決地方融資平臺債務的路徑思考

地方經濟建設是硬任務，只要地方政府的資金需求得不到認真的解決，政府債務仍然會通過隱性擔保、代建工程等形式騰挪到地方融資平臺。這在客觀上要加強 財經 秩序的嚴肅性，加強相關體制改革，避免地方經濟發(fā)展突破債務容忍度，影響 社會 經濟的穩(wěn)定。

化解地方融資平臺債務問題，最直接的辦法就是再次實施債務甄別和置換。但是最直接的辦法未必就是最合適的辦法，解決問題的次序和具體策略將決定政策實施的效果。筆者認為，把絕大多數(shù)地方融資平臺債務都置換為地方政府債務，單純從債務負擔角度來簡單測算，并非不可承受。依據前文，推定地方融資平臺債務總規(guī)模為28萬億元〔28=（26+30）/2〕，平均到期時間假設為5年，如果在2018～2022年按5年分批置換，則每年增加5.6萬億元地方政府債務。在此前提下，2018年的地方政府債務余額增加到23.99萬億（18.39萬億+5.6萬億）元，2018年我國地方政府債務率會提高到99.96％，即將觸及國際通行的100％～120％的警戒標準；如再加上中央政府的債務余額14.96萬億元，則2018年我國政府債務率將會提高到43.26％，依然低于歐洲60％的警戒線。從增量來看，年增加5.6萬億元債務負擔的增長幅度，基本相當于2018年GDP的6.22％，與GDP增長幅度基本相當，按此增長規(guī)模推算，存量地方融資平臺債務納入地方政府債務，從整個國家的債務負擔率來說，五年之內大抵可以承擔，假如展期到10年，當期債務負擔會進一步降低。另外，地方融資平臺債務主要投向地方重要的基礎設施和其他公共產品，這將有助于地方經濟的可持續(xù)增長，并將有效提高地方的債務償還能力。但是對于地方政府來說，債務壓力會較為沉重?？紤]到地區(qū)經濟發(fā)展水平的差異和負債水平差別，如果中央給予適當補助，應不會對地方的經濟正常運轉產生明顯拖累，但是如何確保公平與效率的問題，以及防止操作過程中的道德風險，將考驗決策者的大智慧。在以上假設的基礎上，筆者認為如果再對地方融資平臺實施嚴格的規(guī)范、清理和轉型，應該可以徹底解決城投債務存量問題。這也從側面說明，中央近年來對地方融資平臺采取堅決但又比較耐心的堵疏結合的方法，是有預見性和充分底氣的。但是地方經濟建設的財力補充問題依然沒有解決。如果只是做債務置換，即使不會出現(xiàn)舊債擠壓新債發(fā)行規(guī)模的問題，地方融資平臺債務消失后出現(xiàn)的資金缺口如何彌補也將是一大考驗。除了地方融資平臺債務，地方政府自身還有部分隱性負債，匯集起來盡管還在總體債務承受能力范圍內，但也接近債務警戒線，因此中央政府對地方債務風險應保持高度警惕。

化解地方融資平臺債務問題，可以考慮在金融供給側結構性改革的同時，加快推進財政體制改革，理順中央與地方政府之間的經濟關系，解決地方事權與財權不對稱的問題?；蛘叻催^來說，只有中央地方的財稅體制改革推進到位，地方融資平臺債務問題才有可能得到化解。如果要解決地方融資平臺問題，就必須以事權和財權統(tǒng)一為重要切入點。以理清中央和地方事權財權為前提，要么地方事權做減法，要么地方財權做加法，或者兩者并行。

化解地方融資平臺債務問題，最終還是要落到改革地方的投融資體制。對于地方的準公益性質的、具有收費項目特征的基礎設施建設和 社會 服務項目，終究是要有獨立的市場主體來負責建設或長期運營。對于具有實際市場經營能力、能夠自主經營、自負盈虧的城投企業(yè)來說，依然具有繼續(xù)存在的 社會 空間和經濟價值。建議地方政府聯(lián)合國有、民營的基礎設施產業(yè)公司，對有經營基礎和管理能力的城投公司實施混合所有制改造，完善法人治理結構，強化企業(yè)的自我約束機制，增加注冊資本金，增強其債務承擔能力，使其真正成為地方準公益性投資的主導力量。不僅要建立地方投資體系，還要建立地方融資體系。比如，可以充分借鑒國家開發(fā)銀行的功能設計，建設有管理的高效地方金融機構，專門負責本地區(qū)的政策性融資服務，服務范圍包括地區(qū)重大基礎設施建設工程、跨地區(qū)的建設工程配套、準非公益性地方項目的建設等。今后在實施積極財政政策時，地方政府可以快速通過地方開發(fā)銀行獲得融資，不僅能夠保證融資的規(guī)模和效率，還可以充分保障中央和地方對各地投資規(guī)模、結構和質量的準確把握，有效控制經濟風險的傳遞和蔓延。

加強重大風險事件的防范和預警，及時發(fā)現(xiàn)和化解系統(tǒng)性風險隱患，這是解決當前經濟領域深層次矛盾的重要切入點。對于如何認識和解決地方融資平臺問題，盡管經濟界一直存在不同的看法和爭議，但正是由于中央采取了堅決、理性而又比較耐心的引導政策，地方融資平臺并沒有成為拖累中國經濟的問題資產，相反在推動新型工業(yè)化和城鎮(zhèn)化建設過程中發(fā)揮了重要的作用。從總體上來看，地方融資平臺的風險目前處在存量相對可控的范圍內，只要后續(xù)的規(guī)范管理和處置措施果斷得當，做到堅決控制債務增量、積極化解債務存量，進而全面推進財稅體制和投融資體制的改革，轉型后的地方融資平臺在未來的經濟建設中依然可以發(fā)揮重要作用。

作者單位：銀河證券研究院

信托安全嗎？怎么選擇信托產品呢？

信托安全嗎？就這個問題從七個方面談信托的安全性。

一：法律層面

1，《信托法》第16條規(guī)定，信托資產具有獨立性，不能抵債不能被清算，具有債務隔離功能；

2， 存在銀行的錢一旦發(fā)生債務糾紛，錢就不是自己的啦?。ㄆ渌Y產，如股票、基金、黃金、

住房等等，全部要抵債的）

二：收益的實際兌付情況（針對固定收益類的信托產品）

1，自2001年《信托法》成立以來至今，信托產品對投資者100%兌付本金及收益，即使2011、2012年度，媒體不斷炒作房地產信托兌現(xiàn)壓力大，風險高，但實際上房地產信托的收益全部兌現(xiàn)！去實際打聽一下，看看哪個購買固定收益類的信托產品的投資者說自己買信托虧了？切記看清楚！一定是“固定收益類”的信托產品，別拿“浮動收益類”的信托產品和“”有限合伙產品”來比較，因為只有信托產品才是信托公司盡職調查后交由銀監(jiān)會審核過會通過后才能發(fā)行的；找不到！而其它金融產品，都可以搜到不少投資者虧損的。

2，再去去百度下就可以搜到2010年銀行一共38款理財產品沒有兌現(xiàn)預期收益！

鏈接

3，今年以來還不時爆出銀行理財產品虧損的，比如有客戶王女士在銀行（原深發(fā)展）理財，180萬被理成1萬（50萬理成1萬）；雖然最后查出客戶買的理財產品不是銀行自己推出的，而是銀行業(yè)務員私下代理的黃金交易產品，高風險的，交易對手是家普通的投資公司，所以，即使在銀行買理財也要小心再小心。

4，股市就不用提了，哀鴻遍野。（別跟我說什么一天漲個10%，中國股市永遠是莊家的游戲， 問問“投機”股票的人有幾個人炒股近7年來賺錢？）千萬級大戶逃離股市，6月末持流通市值在1000萬~1億元的自然人賬戶較5月末整整少了1752個；1億元以上的賬戶較5月也少了

人28個。

鏈接

三，從對風險的控制（規(guī)避方式）來看

信托類融資有幾個條件：

融資人的資企資質，信用評估；

還款來源是否充足？是否可以覆蓋本息？

過去的經營業(yè)績如何？項目是否有較高的復合增長率？

D，抵押物凈值如何？變現(xiàn)能力如何？一旦融資人換不起錢，是否可以及時變現(xiàn)抵押物？

2，銀行的風控指標呢？大同小異。銀行同樣也遇到融資人（借款人）還不起錢的時候，銀行的做法是處理抵押物，銀行的抵押率是70%，信托基本是50%以下。大不了銀行當做不良資產自己買單，信托也一樣。風控過程和指標一樣，做法同樣，抵押率信托更低，誰最安全？

四、從收益的分配來看

1，銀行給了大家低的利率，自己去賺大錢，利潤高到不好意思說，可以200米就開一家銀行；2012年上市公司年報，最賺錢的10家上市公司里面7家是銀行，16家上市銀行的利潤超過了其它2200多家上市公司。

2.騰訊財經圖片報告《萬億銀行理財與龐氏 》（原報道鏈接：

）揭秘了銀行理財產品收益主要來自信托與城投債，銀行發(fā)行信托產品再買信托，不做產品研發(fā)與設計，輕松賺錢收益差。請問：你相信銀行，銀行相信信托，為什么你不直接相信信托？

五、從信托發(fā)行看

1，信托產品有大半是通過銀行賣出去的（為什么？老百姓相信銀行，銀行知道你存多少錢，沒辦法這就是優(yōu)勢）。而其中有些銀行是直接賣信托產品，有些是銀行的理財資金池。銀行的理財產品收益4-5%，信托理財產品收益10%左右，知道其中的利潤差了嗎？此外銀行還要賺大部分發(fā)行費。銀行理財資金占了信托規(guī)模的1/3。

2，現(xiàn)在銀行已經很少公開賣信托產品了，至少筆者接觸到的銀行是這樣的。因為這樣客戶就會知道信托這種低風險高收益的產品，銀行肯定不愿意；所以除非客戶主動要求，否則銀行很少主動推銷信托，即使客戶問起來，銀行代銷的信托產品收益率也大大低于信托公司直銷的？銀行美其名曰是產品經過銀行的篩選風險更低，但仔細一看，不僅收益率低于信托公司直銷的，而且基本是小信托公司的。主要原因當然是利益分配。小信托公司收費便宜，通常僅僅是法律意義上的通道而已，這樣利差比較大，品牌好的信托公司銀行不愿代銷，如中融信托、平安信托的產品，市面口碑好，但銀行很少見到。如果要風險低，為什么只要代銷小信托公司的呢？真正出問題了，銀行也不會負責的，因為信托公司才是法律意義上的受托人。比如中誠信托30億礦產風波，項目是工行推薦的，工行賺了4%的發(fā)行費，中誠賺的不會超過0.5%，中誠信托不過是銀行的通道而已。但出事了，銀行把責任撇得干干凈凈，說自己只是代銷，信托公司才是受托人？大家心里應該明白這是怎么回事吧。

3，你相信銀行，銀行相信信托。請問，為什么你不直接相信信托？

六，從全球信托業(yè)發(fā)展趨勢看

1，這些年我國信托迅速崛起，自2008年起資產管理規(guī)模以每年1萬億遞增，自2012年12月底已達7萬億規(guī)模，資產千萬以上的富翁40%以上已經選擇信托公司管理財富。這么多年信托收益都在兌現(xiàn)，7萬億的資金都在信任信托，難道您的錢一進來，信托的口碑就倒了？您有這么厲害嗎？

2，在西方發(fā)達國家，比如歐美/日本等國，信托業(yè)遠比銀行業(yè)發(fā)達。信托資產對GDP的占比超過了100%，而在中國，即使如今信托業(yè)風光無限，這一占比也不過才10%左右而已。信托業(yè)遠遠沒有發(fā)揮出它應該發(fā)揮的社會作用。如果以發(fā)達國家為標桿，信托規(guī)模還是太小了。

3，西方發(fā)達國家的富豪基本接受信托公司管理資產，比如肯尼迪家族，洛克菲勒家族，喬布斯等等，都將大量的家族財產交給信托公司打理，并作為財富傳承工具。信托作為財富管理方式已經十分普遍，國人還不夠了解而已。中國遠沒到普及的程度。相反地，不懂采用信托公司管理資產的富豪，中國富豪胡潤排行榜每每易主，今年的胡潤排行榜上的多數(shù)人財富嚴重縮水，2011年中國億萬富豪財富縮水高達1/3。中國胡潤上的富豪能守住財富7年的不到20%！而全球億萬富豪難受財富20年。（我的博客其他博文有轉載）。當然在西方信托之所以受青睞，還有一個重要的原因，信托財產免交遺產稅，信托資產規(guī)模受保護（不能公開）；而在中國，尚未開立遺產稅。

4，如果有錢人都懂得信托作為財富管理工具，作為資產配置重要的一部分，哪里會遭遇財富縮

水？

七、既然信托這么好，為什么不大力推廣？

1，在西方發(fā)達國家，信托是比銀行還發(fā)達的金融機構，而在中國，信托遠遠落后于銀行。這是中國特色，其中最大的原因是國家相關法規(guī)、政策規(guī)定不允許信托公開搞推介、宣傳，廣告也不能做；信托公司的發(fā)行人員也不能做公開推廣，公開的宣傳活動、博客、QQ、短信推廣等全部被禁止。因為，如果信托發(fā)展過快，大家都去追求這種低風險高收益的金融產品，銀行的可用存款必然大量減少。而在中國，銀行是國企、央企、地方政府的融資平臺；銀行可用存款少了，地方政府、國企、央企就沒辦法獲得那么便利的低成本融資。所以，信托產品基本通過銀行或者第三方理財機構購買。這些年信托公司的直銷業(yè)務也建立起來，但總體銷量仍然不容樂觀。

怎么選擇信托產品呢？本人給出以下幾種方式。

一，選擇優(yōu)質品牌的信托公司

1、我們知道買產品要選品牌，品牌就是差異化，是身份的象征。優(yōu)質的品牌更讓我們放心，更

有市場話語權。特別是金融投資，安全是第一位的；如果本金虧損，要賺回來的代價太高。

尤其是實業(yè)利潤嚴重下滑的今天，安全性才是投資首先要考慮的，其次才是合理的收益。

2、中信信托發(fā)行規(guī)模最大，每年將近4000億被稱作行業(yè)的“帶頭大哥”，平安信托注冊資本金

最高。

3、中融信托是當前市場化運作最成功的信托公司，被稱作“狼性中融”。其在發(fā)行能力、綜合

理財能力和專業(yè)能力的排名第一，在創(chuàng)新能力排名第二。沒有綜合金融的優(yōu)勢，中融的發(fā)行

業(yè)務和五大國有銀行合作也基本停滯，招商銀行甚至把中融信托列入“黑名單”，即便如

此，市場上信托產品被秒殺最多的卻是中融信托的產品。5億規(guī)模的信托項目在中融基本一周

內搞定，2億規(guī)模也就是1-2天，如果推介期長點的，甚至不到30分鐘就結束。前不久，中融

鹿城1號總規(guī)模4.5億，預計2期發(fā)行；但打款賬號一出來，2小時打滿并超額，第二期也直接

成立。中融信托的優(yōu)勢在于固定收益類信托產品，這些年積累了十分豐富的經驗。其風控也

比較有特色，早期常常被銀行或者其它信托公司嘲笑或者危言，比如很多項目沒有拿實物質

押而是項目公司的股權質押或者第三方企業(yè)擔保。但這些年過去了，中融不僅沒有出問題而且

越做越大，自己的利潤也節(jié)節(jié)攀升，風控方式甚至被其它信托公司所采納。

4、中融在發(fā)行能力的排名主要是因為其直接或者間接控股了四家三方理財：新湖財富、恒天財

富、大唐財富、高晟 財富，整體市場份額已居三方市場份額第一。其中恒天財富的股東與中

融信托的股東是同一個股東（經緯紡機和中植集團旗下的北京祥泰源）。中融在綜合理財?shù)?/p>

分第一主要是同類型產品平均收益率市場排名第一，這對買方來說 更實惠。而在專業(yè)能力排

名第一主要是其項目豐富，數(shù)量龐大，產品品質繁多，更新速度快。創(chuàng)新能力則主要體現(xiàn)在

產品的設計和風險控制方式上。這方面中融確實有獨到之處，很有前瞻性。

5、其它信托公司在其它方面也具備一定的優(yōu)勢，但66家信托公司各有優(yōu)點，個人覺得一個好的

信托計劃還要看以下幾點；

二、評估交易對手

1、信托最大的風險來自交易對手（融資方） 。信托合同雖然寫得好好的，但是如果交易對

手不履約或者 ，那么投資者就有可能蒙受損失。交易對手 主要兩種原因：主觀違

約、無能力履約。如何評估交易對手？信托的盡職調查是第一道防范手段，盡職調查的重點

是交易對手的實力、財務狀況、財務審計情況以及所有這些情況可能的變化。

2，看交易對手的整體實力及其在相關行業(yè)中的地位和影響力等。一般說來，實力雄厚的交易對

手 的概率比較低。一方面其實力雄厚，必然是經驗比較豐富，資源比較廣泛，對項目的

判斷會比較準確，因而項目失敗的概率比較低。兩一方面，實力強大的交易對手品牌、社會

影響力已經形成，其做長久生意的愿望更強烈，不愿意因為信托 而自毀聲譽，更不會為

一點錢去跑路。因為一旦在信托中 ，社會公眾、媒體都會議論紛紛，不僅對其接下來的

速效環(huán)境造成嚴重影響，甚至會被各種債主追債，那會讓他們資金鏈更加緊張。如華澳信托

等四家信托公司深陷大連實德危機被媒體操作后，大連實德馬上將信托還款優(yōu)先安排，因為

大連實德輸不起。也就是說實力雄厚的交易對手其主觀 和無能力履約的風險就已經大大

降低。

3，看交易對手過去三年的財務數(shù)據，主要是資產負債表和收入支出表。負債情況比較輕的企業(yè)其 風險就比較低，負債率較高的企業(yè)則風險比較高；資產負債率在60%左右還算正常，30%左右是比較輕的，到了80%就要警惕，到了90%以上基本非常嚴重，甚至有到了100%以上，那就高度危險。此外，凈資產絕對數(shù)也是很重要的參考指標，凈資產越高， 風險越低。收入支出情況主要是評估企業(yè)持續(xù)盈利能力。財務健康的企業(yè) 風險也大大降低。

3，看交易對手的金融信用評級。這是一個非常重要的指標，是金融機構對企業(yè)整體資產質量，以及所承擔各種債務如約還本付息的能力和意愿的評估，是對債務償還風險的綜合評價。如果一家企業(yè)經常借錢并能及時還款，其信用評估就會越高， 概率也大大降低。金融信用評級高的交易對手更值得信任。美國次貸危機證明信用評級在現(xiàn)代金融體系中的關鍵作用，一旦信用評級出現(xiàn)問題，將給整個經濟金融系統(tǒng)造成嚴重沖擊。

三、評估還款來源

還款來源是信托融資類項目非常重要的評估標準，還款來源充分的項目 風險概率就比較低。對于還款來源是否充分需要根據具體項目具體分析。交易對手過去3年的財務數(shù)據是最重要的參考標準之一，如果日常的經營性現(xiàn)金流足以覆蓋本息，那么還款來源就十分充分。因而，經營性物業(yè)做質押融資項目，信托公司是比較喜歡的。第三方擔保也是重要還款來源，這就要看擔保方的整體實力、過去的經營情況、金融信譽等，信托項目對擔保方的準入門檻還是比較高的，和融資方差不多，甚至更高?，F(xiàn)在很多項目是子公司融資，母公司擔保。只要母公司的實力雄厚，還是可以接受的。也有一些項目是以未來的某個應收款作為還款來源，這需要對這類還款來源做單獨評估，信托公司一般會做比較清晰的披露。比如政府背景的保障房、市政建設，經常是以政府將來的某個對項目方的應收款作為第一還款來源，這種項目最重要的是評估政府的財政實力和信譽情況。如果是以資金用途所在的項目將來的銷售作為還款來源，那么對項目經濟價值的評估就非常重要，不確定性也比較高，風險比較高。需要比較謹慎。這時候就需要進一步評估項目或者交易對手的增新措施。

四、評估增信措施

1、任何投資，了解在最糟糕情況下可能發(fā)生的損失程度非常重要。信托產品的抵押、質押、擔保目的就是保障一旦交易對手發(fā)生 ，我們可以最大限度降低風險的手段。投資者可以在第一還款來源失效或者不能完全償付時，借助這些風險控制機制來將損失降到最低。

2、土地、房地產抵押在信托設計中很常見，也是認可度最高的風險控制措施。但為了確保抵押物清償?shù)膱?zhí)行力度，投資者有必要調查所抵押土地、房產的市場價格，然后賦予實際價格一定的折扣(也即抵押率)，使得即使土地、房產市場價格出現(xiàn)較大下跌，以當時的市場價仍能輕松處置抵押物，且處置抵押物的價值足以補償投資者本息。

3、質押通常分動產質押和權利質押兩種，比較普遍的是以股權作為質押物，此時投資者需重點考察質押股權的市場價值。通常上市公司股權質押的股權流動性好，最容易變現(xiàn)，最受投資者青睞。只是股票的價值波動大，如果要全面平抑風險，需要一定質押率來兌現(xiàn)，通常而言上市公司流通股的股權質押率在40%左右，上市公司非限售股的質押率比流通股的質押率低5~10%左右。而非上市公司股權的市場價值較難估計，通常的估價方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率法、市凈率法等等，由于這部分股權流動性差，部分項目的估價以凈資產打3~5折也不為過。

4、擔保通常是交易對手之外的第三方擔保，根據《擔保法》對信用擔保的約定，連帶責任擔保比一般擔保對擔保人具有更大的約束力，也即對投資者有更大的償付責任，投資者要注意區(qū)分擔保的方式。

五、評估風控措施、期限和收益率

1、走信托融資肯定是因為某種原因（政策、銀行存貸比、審批流程、增信措施、還款方式等等）從銀行不能及時獲得貸款，畢竟銀行貸款利率比較便宜。融資方付出了更高的成本，項目整體而言肯定不是十分完美，我們不能用選美冠軍的標準來看信托項目，必須接受某些缺陷。因此，需要投資者對風控有一定的理解能力，2、所以說信托投資者必須具備一定的風險識別能力。風控越是完美，收益率就越低，反之越高。 另外信托期限也和收益率掛鉤，期限越短收益率越低；如果要獲得高點收益，我們就要犧牲流動性，讓期限加長。

六、評估系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率

1、系統(tǒng)性風險即市場風險，即指由整體政治、經濟、社會等環(huán)境因素對投資項目及還款所造成的影響。這種風險不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風險。因此，我們選擇信托項目時還需要從政策、宏觀經濟、社會環(huán)境等方面來評估信托項目的投資價值，盡量避免陷入系統(tǒng)性風險之中。一旦陷入系統(tǒng)性風險，遭遇損失的概率就非常高。比如目前鄂爾多斯房地產泡沫十分嚴重，到處都是停工、降價、追債的現(xiàn)象，這時候如果有鄂爾多斯的房地產項目，就要十分謹慎再謹慎。信托公司也會盡力避免系統(tǒng)性風險，因此，這兩年房地產、礦的項目比例大大減少。

七、評估推薦人的專業(yè)性

1、我們買信托產品畢竟有相關人員服務我們，給我們做推薦。信托投資者多數(shù)不是金融行業(yè)的，對項目的投資價值、運作方式、風險控制等等不是非常熟悉，有些項目表面看來非常安全實則危機重重，有些項目看起來風險很很高實際很安全。這時候就需要專業(yè)人士給我們做講解、分析和評估，推薦者的專業(yè)性就非常重要。所以國外做財富管家多數(shù)是40歲左右的人，這個年齡層次的人有閱歷，見多識廣，又能保持較高的活力與敏銳性。動則上百萬甚至更高的投資，我們需要謹慎。一個優(yōu)秀的金融理財師不是那么容易就練就的，需要學歷，文化，閱歷等多方面的歷練。買信托產品最好是找專業(yè)人士為我們提供參考。建議買產品前要和推薦人多溝通，看看他們是否說得有道理，分析是否客觀、深入，最終評估對方是否值得我們信任和托付。

信托和基金什么區(qū)別啊

1、在安全性方面不同

信托產品的安全性高于基金國企+央企信托-菏澤（城投債）信托計劃基金，風險較低。

2、投資渠道方面不同

信托產品的投資范圍相當廣，既可以投資證券等金融產品，也可以投資實業(yè)，而證券投資基金的投資范圍目前數(shù)股票和債券居多，但也包含其他投資渠道范圍。

3、法律方面不同

兩者適用的法律有差別。

4、監(jiān)管方面不同

證券投資基金的募集，必須經過證監(jiān)會的批準，運行中受證監(jiān)會及其派出機構的監(jiān)管。而證券投資集合資金信托計劃的募集無需銀監(jiān)會的批準，但需要依法履行報告義務，并在運行中接受銀監(jiān)部門的監(jiān)管，

擴展資料：

根據不同標準，可以將證券投資基金劃分為不同的種類：

（1）根據基金單位是否可增加或贖回，可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金不上市交易（這要看情況），通過銀行、券商、基金公司申購和贖回，基金規(guī)模不固定國企+央企信托-菏澤（城投債）信托計劃基金；封閉式基金有固定的存續(xù)期，一般在證券交易場所上市交易，投資者通過二級市場買賣基金單位。

（2）根據組織形態(tài)的不同，可分為公司型基金和契約型基金。基金通過發(fā)行基金股份成立投資基金公司的形式設立，通常稱為公司型基金國企+央企信托-菏澤（城投債）信托計劃基金；由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過基金契約設立，通常稱為契約型基金。國企+央企信托-菏澤（城投債）信托計劃基金我國的證券投資基金均為契約型基金。

（3）根據投資風險與收益的不同，可分為成長型、收入型和平衡型基金。

（4）根據投資對象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金等。

參考資料來源：

百度百科-信托

百度百科-基金

tof信托產品結構

近年來，信托公司向主動管理業(yè)務轉型的步伐不斷加快。作為一種較為新穎且能夠體現(xiàn)信托公司主動管理能力的信托產品，TOF已在多家信托公司發(fā)行，TOF業(yè)務也成為了當下信托公司轉型的新趨勢。今天，就讓我們一起來了解一下信托TOF產品及其優(yōu)勢。 一、TOF是什么？ TOF，是英文“Trust of Funds”的縮寫，中文直譯為“基金中的信托”，是一種專門投資信托產品或基金產品的信托產品，是由信托公司募資設立母信托產品，根據投資者的風險偏好，通過投資公募基金、私募基金在內的資產組合，底層資產多為公開市場中可交易的金融資產，不設預期收益率，為投資人獲取更加穩(wěn)定的投資收益，屬于凈值型證券投資類標準化信托產品。 簡單來講，TOF中的“T”指的是TOF這一類信托，由信托公司管理，其信托計劃由多種基金組合構成；“F”指的是TOF信托計劃中投資的基金，包括公募基金、私募基金、開放式基金、封閉式基金等多個種類，涵蓋了一個內在系統(tǒng)龐大且復雜的產品結構體系，因此投資者們可以將“TOF”理解為信托公司幫你進行資產配置，通過多資產、多策略的產品組合降低投資風險水平，穩(wěn)健收益、控制回撤，以此來提高收益風險比。 在TOF的投資組合中，篩選出來的子基金就如同一支配合默契的球隊，根據市場變化以及大類資產的配置，著眼于中長期調整戰(zhàn)略資產配置，同時，著眼于中短期，結合宏觀市場判斷，不斷調整戰(zhàn)術資產配置，根據子基金業(yè)績表現(xiàn)調整投資比例，挑選表現(xiàn)更優(yōu)的“球員”，分工明確，實現(xiàn)最大程度的價值創(chuàng)造。 二、信托TOF的優(yōu)勢有哪些？ 對比其他投資理財產品，TOF的優(yōu)勢十分突出，主要表現(xiàn)在以下三個方面。 第一，投資策略與產品分離，風險較為分散。TOF的分散性首先體現(xiàn)在策略上的覆蓋廣泛，而且每個大類策略中還會細分子策略，比如債券策略中包含信用挖掘策略、利率擇時策略、海外債策略、城投債策略等；在產品形態(tài)上涵蓋公募、私募、保險資管等，相當于把全市場上各個領域做得最優(yōu)秀的一批基金全部集中起來，具有多元化的特點。 第二，資產配置相當靈活。靈活性主要體現(xiàn)在動態(tài)調整方面，TOF不僅會定期根據量化模型的計算結果調整戰(zhàn)略配置比例，還可以實時根據市場變化調整戰(zhàn)術配置比例，力求時刻保持投資組合處于確定性高、風險可控的狀態(tài)。 第三，通常具有浮動的高收益。距離國內第一支TOF產品發(fā)行已經大約過了10年的時間，之所以在往年沒有得到市場足夠多的關注，是因為TOF的收益是有所浮動的，盡管這類產品的年化收益率在10%左右，但以前的投資者們通過一般的信托產品能夠安安穩(wěn)穩(wěn)地拿到年化8%至9%的收益，所以只有少數(shù)投資者愿意嘗試新發(fā)行的TOF產品。可如今在信托產品遍地年化收益率大多為7%的情況下，具有較高的浮動收益的TOF產品重新回到大眾視野，盡管由于投資標的的緣故，其收益會有所起伏，但依舊高于其他種類的信托產品。 經過市場的磨練，高凈值投資者逐步走向成熟、理性，不再盲目追求高收益與高風險產品，認識到大類資產配置的重要性，也為TOF的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。在信托產品收益不斷走低，信托公司壓縮非標產品占比，監(jiān)管層強調信托要打破剛兌的大背景下，此前較為低調的TOF產品將會發(fā)揮其獨有的優(yōu)勢，未來仍有一定的拓展空間。

政府融資渠道有哪些？政府公投公司是如何運作的？

一、政府融資渠道大概情況：

1、開發(fā)性貸款

1999年以后，國家開發(fā)銀行建立了一套變通的信用結構。地方政府將規(guī)劃建設的一批城建項目打成捆，由地方政府的一個代理人—城市建設投資公司(通常是國有獨資公司，也就是目前廣為流行的地方政府融資平臺)作為借款人申請貸款。

對于收費不足以償還貸款本息的部分，要求地方政府正式承諾安排地方本級財政預算，補貼該代理人公司，由該公司用于還債。

2、商業(yè)銀行貸款

各個商業(yè)銀行對開發(fā)性貸款的模仿跟進，部分是出于商業(yè)化目標，部分則可能來自地方政府壓力，特別是在經濟不發(fā)達、信用環(huán)境不良的地區(qū)更是如此。

3、信托計劃

2002年7月18日，上海愛建信托投資有限責任公司推出“上海外環(huán)隧道項目資金信托計劃”，為上海市地方政府融資平臺進行融資。

由于各種原因，中國的信托業(yè)一直是金融風險高發(fā)領域，經歷了6次行業(yè)整頓仍然無法實現(xiàn)穩(wěn)健經營，目前信托公司和銀信合作模式是銀監(jiān)會監(jiān)管的重點，因此信托計劃模式在今后相當長時期內不具備可操作性。

4、財政部代發(fā)的地方政府債券

2009年，為應對國際金融危機的沖擊，國務院同意財政部代地方政府發(fā)行2000億元地方債券，“由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息”方式，債券以“2009年XX省(自治區(qū)、直轄市、計劃單列市)政府債券 (XX期)”的方式命名。

由中央代發(fā)地方債券，當?shù)胤秸荒苓€債時，中央政府將代為償還，這實質上是特種用途的國債。2010年，財政部代理發(fā)行地方政府債券2000億元；2011年，財政部代理發(fā)行地方政府債券的計劃仍然為2000億元。

5、地方政府債券

中國目前尚沒有以地方政府為主體發(fā)行過債券，擬議中的地方政府債券，即由地方政府直接發(fā)行債券，類似于市政債券中的責任債券，以地方政府的稅收收入作為償債資金來源。

6、地方政府融資平臺債券

中國地方政府融資平臺債券(或者城投債)出現(xiàn)于20世紀90年代，在2008年之后增長迅速。

目前，中國地方政府融資平臺債券以項目收益作為還款來源，絕大多數(shù)由地方政府提供擔保，實質上是一種“準市政”的企業(yè)債券，類似于美國市政債券中的收益?zhèn)?/p>

二、政府公投公司運作

從政府投融資平臺的產生過程，主要存在公用基礎設施建設、政策性產業(yè)扶持基金、農業(yè)產業(yè)投資公司三種運行模式。

（一）公用基礎設施建設融資模式

1、BOT（build-operate-transfer）模式。BOT即建設一經營一轉讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權期限屆滿時，基礎設施無償移交給政府。

2、TOT（ transfer-operate-trans-fer）模式。TOT是BOT融資方式的新發(fā)展，是指政府部門或國有企業(yè)將建設好的項目一定期限的產權和經營權，有償轉讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在一個約定的時間內通過經營收回全部投資和得到合理回報，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。

3、PPP （public-private partner-ship）模式。PPP即公共部門與民營企業(yè)合作模式，是公共基礎設施建設中發(fā)展起來的一種優(yōu)化的項目融資與實施模式。PPP模式使政府部門和民營企業(yè)能夠充分利用各自的優(yōu)勢，即把政府部門的社會責任、遠景規(guī)劃、協(xié)調能力與民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)精神、民間資金和管理效率結合到一起，相較于其他融資模式，PPP模式項目參與方有所增加，民間企業(yè)參與到了基建項目當中。

4、PFI（ Private Finance Initiative）模式。PFI模式是指利用私人或私有機構的資金、人員、技術和管理優(yōu)勢進行公共項目的投資、開發(fā)建設與經營。政府對私人部門提供的產品和服務進行購買，也可以合營方式或者以授予私營部門收費特權，其目的在于解決基礎設施以及公益項目的投資效率問題。

5、ABS （Asset-backed security）模式ABS模式是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式，即以項目所擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。

（二）政策性產業(yè)扶持基金融資模式

1、創(chuàng)業(yè)投資引導基金。創(chuàng)業(yè)投資引導基金是指由一群具有科技或財務專業(yè)知識和經驗的人士操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

2.貸款風險補償基金。貸款風險補償基金體系包括以下六方面內容：一是融資平臺保證金。政府通過融資平臺與銀行達成協(xié)議，每年安排一定金額撥入銀行保證金專戶。對于放貸產生的壞賬損失由政府與銀行按協(xié)議約定比例承擔，政府承擔損失部分在“貸款風險補償基金”中核銷。

（三）農業(yè)產業(yè)投資公司融資模式及評價

在農業(yè)產業(yè)投資方面，政府融資平臺的運行借鑒了其他產業(yè)投資公司的融資模式。就現(xiàn)階段而言，政府農業(yè)產業(yè)投資公司主要以農業(yè)擔保公司為主，在政府對農業(yè)產業(yè)的財政支持上仍然以農業(yè)補貼、貸款貼息等方式為主。

補充：

政府投融資平臺，是指各級地方政府成立的以融資為主要經營目的的公司，包括不同類型的城市建設投資、城建開發(fā)、城建資產公司等企業(yè)（事）業(yè)法人機構，主要以經營收入、公共設施收費和財政資金等作為還款來源。